2023年12月金融数据点评：社融增速持续回升

　　12月金融数据中的四个重点信息

　　第一，社融增速稳定回升，可以看出货币政策对稳增长的支持力度。虽然12月社融延续“总量平淡，结构小幅好转”的表现。但12月社融存量增速录得9.5%，环比上升0.1个百分点，7月至今，社融增速稳定回升，可以看出货币政策对稳增长的支持力度。从分项看，社融口径信贷表现基本符合预期，新增11050亿元，在高基数上同比少增3351亿元；政府债融资依然保持高位，录得9279亿元；化债背景下，城投新增债务受到较多约束，受此影响，12月企业债融资同比减少2625亿元。表外项目中，财政力度较为温和，基建投资增速持续回落，信托贷款和委托贷款两者之和录得多增305亿元。

　　第二，企业部门贷款结构有所修复。12月企业短贷减少635亿元，同比多减219亿元，中长贷增加8612亿元，受高基数影响，同比少增3498亿元，但录得历史第二高，指向12月企业信贷结构有所修复。12月万亿元国债已经下达超8000亿元，PSL再次重启，这些资金的投入使用有效撬动了企业中长贷的增长。12月特殊再融资债发行规模较少，不再拖累企业信贷。

　　第三，居民部门融资意愿依然低迷。短贷方面，年底虽然节假日临近，但居民消费意愿依然较为谨慎，12月居民短贷新增759亿元，在低基数上同比多增872亿元，表现依旧不尽人意；中长贷方面，12月京沪楼市新政对地产需求的提振有限，商品房销售面积虽有所改善，但居民住房需求依然较弱，低基数上中长贷同比依旧少增403亿元，房地产市场企稳回升仍需时日，可能将滞后于经济企稳回升。

　　第四，M1持续环比持平，M2持续回落。12月M2录得9.7%，环比再次下降0.3个百分点。高基数、12月居民存款规模同比少增、财政较为克制，是导致M2增速持续下行的主要原因；M1录得同比1.3%，在连续8个月回落后企稳，目前地产需求依然较为萎靡、企业投资意愿弱，后续资金活化效率能否进一步激活有待政策持续发力。同时，M2与M1剪刀差环比收敛，非银存款回落，指向资金空转问题有所缓解。

　　信贷“开门红”可能并不弱

　　近期的多项信息指向2024年信贷“开门红”的力度可能并不弱。首先，PSL12月大额投放，万亿元国债已经下达超8000亿元，这些资金将流向灾后重建、“三大工程”等方向，为基建投资提供资金，也可以持续撬动更多中长期信贷的需求；其次，年后票据利率快速上行，已经基本追平2023年同期票据利率水平，指向近期信贷投放可能较为“火热”。

　　展望2024年社融规模，2024年经济增长目标较大概率依然设定在5%左右，在逆周期调节发力主基调不变的情况下，宽信用有再加码的诉求。虽然央行多次强调要平滑信贷投放，但平滑信贷投放与信贷总量增加并不冲突。央行在2024年工作会议中强调“注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，确保社会融资规模全年可持续较快增长”，预计2024年社融增速将略高于2023年，而其中，信贷有望成为重要的贡献项。但全年节奏更加平稳，波动小于2022和2023年。

　　债市对货币宽松预期的定价已经较为充分，收益率有上行风险

　　债市方面，近期多项宏观数据持续回落，前期会议中政策表述较为温和，资金面保持平稳，市场对降息降准的预期不断发酵，市场提前布局之下，10年期国债已经下破2.5%。

　　货币宽松的一致预期下，当前的交易已经较为拥挤，各债券产品的期限利差和信用利差均已经降至历史低位。展望后市，无论1月宽货币预期能否如期兑现，当前点位上，债市可能都将面临调整风险。如果降息降准能如期落地，根据过往经验，稳增长预期下，由于很难形成连续降息预期，债市收益率可能会在短时下行后快速反弹调整，走出“V型”行情；如果降息没有落地，市场提前布局的降息交易落空，届时债市收益率可能将面临较大的上行压力。

　　风险提示：政策落地不及预期、经济增速不及预期。