4月PMI点评：分化下制造业偏弱，但内生复苏继续

　　核心内容：

　　PMI数据情况2023年4月份中采制造业PMI指数49.2，比3月份下行2.7，低于近年均值0.6，低于预期并脱离了扩张区间。非制造业PMI录得56.4，比3月份下行1.8，高于近年均值6.4；建筑业PMI录得63.9，比上个月下行1.7，高于近年均值7.3。中采先进制造业EPMI录得53.1，比上月回落3.0，低于近年均值1.4。在上月超预期的环比增速下，各类PMI均出现回落，服务业在内生修复的支持下表现好于制造业，缓复苏下正向循环的趋势仍在。

　　产需下行带动价格回落，库存依然偏高4月份生产回落4.4至50.2，保持在扩张区间，15个主要行业中有8个的产量高于往年同期均值，和需求降低的幅度接近。不低的库存水平、内需的缓慢修复和外需的不振继续压制生产在二季度的改善空间。订单分项显示内需下行幅度更大，原材料和设备类回落明显。外需中东盟有望保持韧性，欧元区底部缓慢改善的阶段，而美国经济短期韧性难以持久，出口上半年可能继续维持负增长。综合一季度经济数据来看，地产、汽车与出口是工业需求的重要来源，外需不振之下地产和汽车的需求可能需要政策进一步支持。产成品库存回落但去库存并不顺畅，原材料库存进一步萎缩显示库存偏高、需求偏弱下企业生产意愿依旧不强。价格同样反映短期需求依然较弱，但PPI从底部修复的趋势仍在。

　　除了环比特征和季节性因素外，地产偏弱的表现可能是4月PMI低于预期的重要因素2、3月份制造业PMI的扩张强于预期造成了较高的基数，同时3月的工业高峰后4月环比通常下降，因此其景气降低并不意外。另外，房地产销售在4月仍处于近年较低水平；销售的回落通过地产的长链条对工业品的内需形成压制，黑色系价格下行反映市场对地产边际走向和预期并不乐观。一季度出口超预期对4月外需环比的影响也是潜在解释，不过全国新订单反映的内需下行幅度大于外需，地产链偏弱的表现以及收入缓慢恢复对非服务消费的限制或是PMI不及预期的主要因素。

　　非制造业延续高景气，建筑和服务保持活力非制造业全国经营活动状况下降1.8至56.4，高于近年均值6.4。服务业方面，经营活动状况下行1.8至55.1，新订单下降2.1至56.4，价格继续上行。建筑业在基建投资和保交楼政策支持下保持高位；房地产环比回落但依旧好于近年同期。服务业对经济复苏的信号依旧积极，运输、住宿餐饮等在旅游的加持下景气有望延续。

　　复苏初期的内生需求偏弱，观察政策加力的空间政治局会议做出了内生复苏动力不强的判断，因此对政策的期望是合理的；财政至少将延续对稳就业、促销费、扩大有效投资的支持，稳货币、宽信用下格局下的政策利率在二季度过后也有降调的可能。总体上，经济在内需偏弱和制造业与非制造业分化之下的缓复苏势头没有改变，不应过度解读单月的数据波动，政策精准加力和地产修复的程度还存在想象空间。二季度国内盈利底、货币政策宽信用、美联储停止加息等利好依然可以支撑权益资产；同时，经济缓复苏和利率下行的空间也利于债市的表现，这一逻辑目前也面临更少的不确定性。

　　2023年4月份中采制造业PMI指数49.2，比3月份下行2.7，低于近年均值0.6，低于预期并脱离了扩张区间。非制造业PMI录得56.4，比3月份下行1.8，高于近年均值6.4；建筑业PMI录得63.9，比上个月下行1.7，高于近年均值7.3。中采先进制造业EPMI录得53.1，比上月回落3.0，低于近年均值1.4。在上月超预期的环比增速下，各类PMI均出现回落，服务业在内生修复的支持下表现好于制造业，缓复苏下正向循环的趋势仍在。