海外聚焦：对俄原油限价，影响会有多大？

　　投资要点

　　 俄油限价令出台，自 12 月 5 日起，欧盟和 G7 对俄罗斯海运原油实行 60美元/桶的价格上限， 高于该上限时将禁止进口俄罗斯原油或提供航运及保险等服务。 石油制裁曾有先例，欧美在俄乌冲突后已对俄罗斯石油设置进口禁令，同时限价令与欧美对伊朗和委内瑞拉的石油制裁有相似处，都对运输和保险等服务设限。 限价法案众口难调，欧盟成员国中分歧较大。波兰等国要求压低限价至俄罗斯生产成本水平，以大幅削减俄罗斯的石油收入，希腊等航运大国希望提高限价以保护本国商业利益。

　　制裁力度有限。从价格的角度来看， 如果市场价格维持在 60 美元以下，则俄罗斯仍可如常的出口其原油并使用欧盟等国的各项海运服务。 从成本的角度来看， 俄罗斯产油及运输成本远低于 60 美元， 限价后仍有盈利空间。 运力紧缺或将拖累俄油出口。欧洲垄断海运原油服务业，而俄罗斯在运力和保险上对欧洲依赖性较高。即便俄罗斯已在大量购买油轮并加大本国保险业务， 多家机构测算俄仍有约 100 万桶每天的运力缺口，相当于约25%的俄罗斯海运原油出口量。

　　财政压力加大， 原油需求受衰退制约。 据我们保守测算， 100 万桶每天的运力缺口或将转化为每月 14.4 亿美元的财政收入损失，相当于俄罗斯 10月财政收入的 3.7%，以及油气收入的 6.8%。俄乌冲突下，俄罗斯财政频现赤字，未来财政压力或将持续加大。俄罗斯仍有后手应对，可以采用设置价格下限、 人民币结算、加大对亚洲国家出口以及减产等方式回应限价及制裁。 原油需求受衰退制约。 短期来看， 我们判断全球油价趋势将保持区间震荡。 中长期来看， 减产压力将使供给侧趋紧，而需求端虽有我国防疫放开以及美国货币政策转鸽等正面预期， 但欧美实质性衰退将持续制约原油需求复苏。

　　疫情： 东南亚疫情持续降温。 截至 12 月 7 日，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约 283 万，相较前一周下降 4.4%。 南美疫情仍在恶化。 阿根廷本周新增约 12600 例，较上周大幅上升 279.5%。 全球死亡数持续下行，近一个月新增死亡病例约 3.7 万人，较上周同期下降 8.3%。 南美国家死亡数持续上行。 加强针及药物对主流毒株 BQ.1 效力有限。 据美国国立卫生研究院， 单克隆抗体治疗对 BQ.1 或 BQ.1.1 可能不再有效。 各国疫情政策松紧不一， 多国鼓励接种二价疫苗。 截至 12 月 5 日，全球猴痘病例报告数一周新增约 900 例，较上周上升 53.1%。

　　海外： 美国《通胀削减法案》或将对盟国让步。 巴尔金表示美国经济可能进入劳动力供应长期受限的时期，进一步给通胀带来上行压力。 欧洲加息呼声再起。维勒鲁瓦和马赫鲁夫均赞同于 12 月继续加息 50 个基点。 美国与欧盟承诺将解决双方在产业补贴方面的分歧。 美国服务业 PMI 再度上扬， 美国 11 月服务业 PMI 指数上升显现经济向好趋势。 欧洲消费持续低迷。 欧元区零售销售同比自 6 月以来长期徘徊在负增长区间， 欧洲消费持续低迷。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。