宏观通胀系列三：3月CPI降幅收窄，PPI降幅走扩

　　宏观事件

　　4月10日，国家统计局公布数据显示：

　　2025年3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%，同比下降0.1%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%.

　　2025年3月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降2.5%；工业生产者购进价格环比下降0.2%，同比下降2.4%。一季度，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。

　　核心观点

　　3月CPI降幅收窄，PPI降幅走扩

　　CPI：2025年3月CPI同比下降0.1%，降幅较上期收窄0.6%，环比降幅扩大至0.4%。3月份CPI同比回落，食品、能源价格回落及服务消费节后降温是主因，但核心CPI同比回升至0.5%，反映家电“以旧换新”、耐用品消费及部分服务需求释放对价格的边际提振作用。3月CPI降幅收窄的原因主要受上月春节错位数据影响，但整体仍处回落空间。短期工业品价格或继续承压，高技术产业升级与扩内需政策落地有望逐步改善价格弹性，推动下半年通胀温和回升。

　　PPI：2025年3月PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点；环比下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点。PPI降幅扩大主要受国际大宗商品价格波动（原油、煤炭）、能源需求季节性回落及建筑链原材料供需失衡拖累。高技术制造业（如智能设备、航空航天）和促消费政策支撑部分领域价格企稳。后续需持续关注中美关税冲突升级导致国际大宗波动对国内产业链的传导。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险