宏观·周度报告：货币政策基调趋于平衡

　　内容提要

　　上周市场波动仍然较大，近期高频数据显示经济修复继续维持向好势头，经济仍在沿着出行-->基建-->地产渐进好转，全国基建、市政、房建项目复工率加快，第四轮开复工和劳务到位均已超过去年农历同期，且二手房市场回暖和地产政策也提振市场情绪。但海外扰动持续加大，地缘政治风险叠加美联储加息预期回摆，下半周风险资产波动明显加大。

　　国内货币政策基调趋于平衡。与三季度相比，央行四季度货币政策执行报告对国际经济形势及国内经济的判断更加积极，货币政策总基调更强调平衡，并强调信贷增长的质量和持续性。总的来看，货币政策基调趋于平衡，市场利率重回“围绕政策利率波动”框架后，资金利率波动或将加大。不过稳增长关键阶段货币政策仍需保驾护航，通胀仍有远忧，内外部不确定性仍然较多，后续资金面也不具备收紧基础。合理充裕的流动性支持仍是信贷稳定和持续的基础，资金面收敛而不收紧。后续降准仍存在一定博弈空间，但预计力度不大，更多的是对银行中长期流动性的补充，补缺式降准对资金面实际意义不大。而经济向潜在增速回归下降息必要性下降，同时汇率、通胀和杠杆仍是制约因素，后续重点关注地产、社融、通胀数据等走势，以及换届后的政策取向。

　　海外方面，近期美国经济数据持续超预期，能源价格上行叠加核心商品增速回升下，通胀仍有隐忧，市场加息预期有所回升，美联储加息终点小幅上调，美元指数也自2月以来回升。我们认为美联储春季或不会停止加息，加息终点在5%以上，未来政策利率路径仍取决于劳工市场和通胀数据的表现，降息仍有距离。海外短期仍需警惕美国通胀粘性较强的情况下对货币政策和全球流动性环境的潜在拖累。

　　从高频数据看，1）居民出行活动修复逐步放缓，但已高于疫情前水平；2）新房销售继续缓步回升，近期二手房销售和土地市场有所回温，关注二手房热度向新房的传导；3）工业生产继续渐进修复，第四轮全国项目开复工和劳务到位均已超过去年农历同期，开复工进度仍体现为市政>基建>房建的特征；4）下游复工推进支撑建材价格企稳回升，国内定价的商品价格走势强于海外定价商品；5）农产品价格指数小幅反弹，猪肉价格企稳小幅回升。

　　前期股市面临经济数据好转待验证+缺乏增量资金+地缘扰动等问题，市场对未来经济进一步修复的斜率预期的分歧在不断加大。而近期基建房建开复工率有所上行，反映经济修复仍然维持向好势头，二手房成交回暖提振市场情绪。同时随着两会召开的临近，政策仍有积极博弈空间，且地方政府也有较强的稳投资意愿。中期来看，国内经济基本面修复、宏观流动性改善仍有望对股指形成底部支撑力量，后续经济现实仍有改善空间，经济向上斜率有望保持，股市中期向好趋势仍然不变。不过短期经济数据真空期，高频数据仍有可能出现摆动，叠加近期地缘政治的扰动，市场波动可能加大。债市方面，短期影响利率运行的主线宏观逻辑都无法证实或证伪，债市或进入一段方向性不强的时段，不过核心矛盾仍偏不利下中期利率中枢大概率微抬。

　　风险提示

　　国内疫情超预期，政策力度不及预期，美联储加息超预期