11月财政数据分析：财政持续加码基建，收入压力有所缓解

　　核心内容：

　　主要数据：2023年1-11月全国一般公共预算收入20.01万亿元，累计同比增速为7.9%（前值：8.1%），剔除留抵退税因素后实际同比增速为-0.4%（前值：-0.8%）。一般公共预算支出23.84万亿元，累计同比增速为4.9%（前值：4.6%）。1-11月份全国政府性基金预算收入5.18万亿元，累计同比增速为-13.8%（前值：-16.0%），政府性基金预算支出8.31万亿元，累计同比增速为-13.3%（前值：-15.1%）。

　　一、一般公共预算收入增速保持平稳，预计全年基本完成预算收入目标。1-11月份全国公共预算收入累计同比增速为7.9%，整体来看今年一本账预算收入的回升主要仍由增值税留抵退税结束后，增值税的大幅回升，以及车辆购置税的持续高增拉动。其余主要税种中，如企业所得税、消费税、关税、地产五税均对全年公共预算收入增速为负贡献。分项税收的边际变化来看，企业所得税、消费税增速有所改善，当月同比分别增长9.91%、4.16%（前值：0.6%、-3.44%），印花税受税率调整影响当月同比-45.53%。截止目前一本账收入完成全年进度的91.1%，根据往年季节性规律，我们预计12月公共预算收入完成进度在8%-9%左右，全年基本完成预算目标。

　　二、支出持续加码，结构进一步倾向基建，有力支撑全年经济目标达成。伴随特殊再融资债及新增万亿国债的发行及资金下达，自10月份以来财政支出力度显著增强，1-11月一般公共预算支出累计同比增速4.9%，在上月4.6%增速的基础上持续加码发力，其中11月份的财政支出强度达到119.2%，已显著超过过去五年均值（117%）。在支出结构方面，本月进一步向基建倾斜，1-11月与基建相关的四项财政支出合计金额5.22万亿，累计同比增速自8月份由负转正以来持续上行至2.98%，有力托举经济增速自三季度以来的底部回升。展望全年，我们预计12月无论是在季节性高峰还是新增万亿国债的支撑下，财政支出强度及对基建的支出力度均有望进一步提升，小幅超额完成预算目标。

　　三、土地出让收入季节性高峰叠加一级市场回暖，广义财政收入压力有所缓解。1-11月政府性基金收入5.18万亿元，累计同比-13.8%，全年累计降幅较上月收窄2.2个百分点。其中，土地出让金收入4.2万亿元，累计同比-17.9%，降幅收窄2.6个百分点。历年年底两月均是地方政府土地出让的高峰，按照过去5年均值水平来看，11-12月合计占全年土地出让收入的比例约30%，其中11月为10%左右，12月为20%左右。而今年11月的土地收入7147亿元，已超过过往18、19年绝对值水平，增幅也已超过单纯的季节性因素，反映出当前土地一级市场的企稳。而这点在土地开发相关的城镇土地使用税、耕地占用税中也有所印证，二者累计同比降幅显著收窄，当月同比增速更是显著高增至15.67%、50%（前值：6.89%、21.21%）。12月14日，上海、北京同时调整购房政策，我们认为12月份的土地收入在季节性和市场企稳双重因素支撑下，可以相对乐观。

　　四、总结来看，全年财政收支较年初预算缺口仅为土地收入。截止目前今年1.5万亿的特殊再融资债券已发行了1.33万亿，新增万亿国债大部分也已发行完毕。展望全年财政预算收支完成度，目前来看一本账财政收支完成预算目标的压力较小，在政策加码之下公共财政支出甚至有望小幅超额完成预算目标。至此，今年的预算缺口仅在于二本账，政府性基金预算收入虽然在季节性高峰因素下有所缓解，但整体较去年仍有较大降幅，我们预计全年政府性基建收入预算完成度在85%-90%之间，对应约8000-12000亿欠收金额。但考虑到今年合计约2.5万亿的增量政策，财政力度仍较年显著提升。