宏观经济研究周报：复苏信号较弱

　　投资摘要：

　　每周一谈：9月经济数据点评

　　固定资产投资稳健增长

　　PPI下行凸显“含金量”。1-9月固定资产投资完成额42.1万亿元，同比增长5.9%，前值5.8%。9月PPI当月同比0.9%，前值2.3%。固定资产投资是名义值，包含了“涨价”因素，今年PPI同比持续下行更加凸显了固定资产投资的“含金量”。

　　基建提速，房地产投资完成额降幅扩大。1-9月基建投资、制造业投资完成额分别同比增长11.2%、10.1%，增速较1-8月分别提升0.8、0.1个百分点；房地产投资完成额1-9月同比下降8.0%，降幅较1-8月扩大0.6个百分点。房地产销售承压，土地成交增速提升

　　销售边际好转，但增速难言乐观。2022年1-9月房地产销售面积、销售额分别同比下降22.2%、26.3%，降幅较1-8月分别收窄0.8、1.6个百分点。

　　新开工、施工动力不足，竣工面积降幅收窄。受销售端乏力的影响，2022年1-9月房地产新开工、施工面积降幅均较上月扩大0.8个百分点。在三季度各地“保交楼”措施的支持下，2022年1-9月竣工面积降幅较1-8月收窄1.2个百分点。

　　土地市场逐步回暖，释放利好信号。与房地产销售市场相比，土地市场回暖趋势更为显著，土地成交总价、面积增速在2022年5月达到低点后逐步回升，1-9月100大中城市土地成交总价、面积降幅分别较1-8月收窄3.7、3个百分点。

　　中游制造业投资增速提升

　　中游制造业投资增速企稳回升，下游增速延续下行趋势。制造业投资整体稳健增长，但行业差异显现，中游机械设备投资增速较1-8月提升0.3个百分点，下游制造业投资增速较1-8月下行0.2个百分点。中下游投资增速差异说明目前消费需求仍然较弱。

　　高/低出口依赖型行业投资增速剪刀差收窄。2022年1-9月高、低出口依赖行业投资增速剪刀差较1-8月收窄0.1个百分点。预计未来随我国经济的逐步复苏以及欧美经济的衰退剪刀差将持续收窄。社会消费品零售总额当月增速结束回升趋势

　　当月增速下滑。2022年1-9月社零总额同比增长0.7%，增速较1-8月提升0.2个百分点；当月社零总额同比增长2.5%，增速较8月下滑2.9个百分点。

　　餐饮当月负增长，商品零售增速收窄。9月全国疫情多点散发，限制居民出行。受此影响，9月当月餐饮收入同比下降1.7%。商品零售同比增长3%。工业生产增速加快

　　当月工业增加值增速显著提升。2022年9月当月工业增加值同比增长6.3%，增速较8月提升2.1个百分点。

　　中游行业与上下游行业工业增加值增速分化。从上下游来看，中游行业工业生产增速好于上、下游，原因可能是全球衰退预期导致的商品价格下行打击了上游行业的生产积极性，而国内疫情反复引起的出行限制则对下游行业造成了冲击。

　　风险提示：政策风险、疫情封控