10月PMI数据点评：疫情反弹，经济放缓
报告摘要
制造业 PMI 回落至收缩区间。10 月制造业指数位于荣枯线以下且低于市场预期。五项分类指数均低于临界值，反映出 10 月份经济出现边际放缓。我们认为主要源于三个原因：一是季节性因素，以往年份 10月经济景气度均会出现一定程度的回落。二是 10 月份疫情出现了较为严重的反弹，多个省市大规模封城，对供需两端都产生了较大负面冲击。三是重要会议前后时段人员的流动减少。具体来看，10 月 PMI 指数呈以下特征： 一是产需双双走弱。 生产由扩张区间转为收缩区间， 国内疫情多发散发致本月生产活动边际放缓，结合高频数据来看，本月开工率及发电量相关数据整体处于回落状态，印证生产景气度的降低；需求方面，景气度继续位于临界点以下水平，其中外需延续低迷，国内需求拖累则更为明显。受疫情对物流效率的制约，供应商配送速度也进一步放缓，原材料库存和产成品指数分别上升 0.1 和 0.7 个百分点，或因物流不畅导致库存累积。二是价格指数持续回升。10 月主要原材料购进价格及出厂价格均进一步回升，价格指数处于正常波动区间，在基数抬升的影响下，PPI 同比下行的趋势将延续。三是中小企业经营压力加大。10 月大中小型企业景气度全面下滑，大、中型企业边际回落更为明显，大型企业 PMI 指数仍高于临界点，中小企业与 50%临界水平的差距则进一步拉大。
非制造业景气度继续回落。 10 月非制造业商务活动指数延续回落趋势，今年 6 月以来首次降至临界点以下。其中建筑业及服务业商务活动指数均较上月下降。10 月多地疫情反弹，防控对线下消费行为的限制致使服务业受到较大冲击。零售、道路/航空运输及住宿餐饮等与疫情防控关联紧密的服务行业表现偏弱。 10 月建筑业活动指数扩张速度放缓，其中地产表现仍较低迷，基建方面落地略有减速。土木工程建筑业商务活动指数小幅下降，但依旧位于高位景气区间，基建对于整体建筑业的支撑仍较为强劲。
经济的核心矛盾在于疫情。 10 月 PMI 数据指向经济放缓，这与大量高频数据相吻合。这其中既有季节性的内生因素，也有疫情等外生冲击。我们认为当前经济的核心矛盾在于本轮疫情的反弹。当前疫情蔓延的省份较多，局部地区受到的冲击很大，其负面影响可能会延续到 11 月。我们认为从长期来看，经济复苏的趋势并没有改变，企业中长期贷款的高增长可以印证。但短期内经济景气度可能会受到疫情的影响而阶段性走弱。
风险提示：疫情加速蔓延。
