宏观经济周报：降准影响有限，海外因素主导

　　核心观点

　　1-2 月经济数据显示，生产端偏弱，消费修复速度较快，但离疫情前仍有一定差距，房地产投资好转，筑底迹象明显，基本面整体延续弱修复的态势，不温不火。市场对此预期充分，影响相对有限。高频数据也显示出行端的报复性增长未能持续，对疫情影响的补坑效用或暂告一段落，后续经济内生增长的强弱将是决定因素。

　　政策上，央行上周五宣布降准 0.25%。由于央行易行长两会期间提前释放了降准信号，因此市场预期较足，上周前半周债市的下行已反映了一定的预期。消息公布后，10 年国债收益率短暂下行 1BP，然后快速反弹修复到原位。综合历史和当下环境分析，我们判断此次降准更多是常规操作，略有一些放松的含义，未来大幅降准降息的可能性不大，对市场的影响有限。

　　海外因素仍是近期资本市场的主导因素。硅谷银行危机刚露曙光，瑞信危机再度重挫市场。由于吸取了历次银行危机特别是 2008-2009 年金融危机的教训，各国央行和市场反应较为迅速，危机没有在短时间内大幅蔓延。然而，当下看，局势的演绎仍有较大不确定性，还需要继续观望。根据历史规律，如果危机没有扩散化，以及后续没有其他的独立事件发生，市场的反应周期大概是两周。因此，这一轮银行危机的市场影响有可能在下周结束。如果没有新的演绎或黑天鹅，全球风险资产将有一定程度的反弹。

　　板块方面，市场近期备受关注的数字经济和中国特色估值板块纷纷走强，而新能源板块持续下挫。通过分析各板块之间的相关关系发现，过去 2 年行情基本受到新能源的主导，而近期随着新能源的回调，出于调仓需要的资金流出，在没有明显主线的情况下，各板块轮动加剧。随着数字经济和中国特色估值板块热度不减，板块的轮动效应减小，新的市场主线或正在形成。

　　站在当下，对政策的预期博弈暂告一段落。然而，海外因素仍有不确定性。短期有硅谷银行，中期有通胀加息及经济修复，更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化。短期内看，如果硅谷银行的事情无大碍，叠加 1-2 月份较好的金融数据和经济数据，市场预计会迎来反弹行情。远期看，经济修复对全球市场仍有支撑。国债收益率这一波已经下行 5-6BP，市场预期调整已经相对充分。周五已短暂触及 2.85%，如其继续下行，且欧美银行危机尘埃落定，则是卖出做空的好时机。

　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期