2023年3月份物价数据点评：价格变化或滞后于总需求表现

　　事件:

　　国家统计局4月11日公布数据显示，3月CPI同比0.70%，较上月回落0.30个百分点，市场预期1.18%；环比-0.30%，较上月回升0.20个百分点。核心CPI同比0.70%，较上月回升0.10个百分点。3月PPI同比-2.50%，较上月回落1.10个百分点，市场预期-1.88%；环比0.00%，与上月持平。

　　事件点评

　　猪价及能源下行，服务价格仍有支撑

　　同比来看，猪价和能源相关工业消费品拖累食品和非食品价格，但服务价格仍有拉动。环比来看，猪肉及交通通信项跌幅收窄。

　　核心CPI同比上行，总需求仍在修复

　　剔除猪肉和能源价格下行影响，3月核心CPI较上月回升0.1个百分点，总需求仍在修复与扩张趋势中，且短期内对通货膨胀压力无需过度担忧。

　　大宗商品涨跌互见，PPI环比持平

　　环比来看，3月大宗商品涨跌互现，PPI持平前值。原油价格行情反转，呈现先降后升态势。国际输入性因素影响下，国内石油、有色金属相关行业价格下行；煤炭价格持续下降，或由于冬季过后用煤需求有所减少；国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨；此外，或由于AI产业链持续受到市场关注，计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。同比来看，PPI降幅扩大主要受去年同期石油、煤炭、钢材等行业基数走高影响。

　　展望：猪价下行空间或不大，能源价格中枢或上移

　　我们认为二季度猪肉价格下跌空间或不大，预计仍将在当前低位震荡；鲜菜鲜果由于天气转暖及上市量增加，价格将进入季节性回落区间；能源方面，欧佩克减产计划敲定，且美联储加息预期仍不强劲，我们认为能源价格中枢或有小幅上移；黑色相关行业价格受季节性因素拖累及下游需求疲弱的影响，缺乏上行动力。结合以上分析，叠加基数效应，预计4月CPI同比为0.8%，PPI同比为-3%。

　　投资策略：慎行至远，“短久期+低杠杆”

　　投资策略：我们建议市场仍然应该采取“短久期+低杠杆”的投资策略，以防备利率债收益率在二季度大幅度上行。同时在二季度末进一步观察利率债收益率水平上行的情况来决定下一步投资策略。如果Q2收益率水平已经回升至前期高点，我们认为可以随之调整利率债投资策略；但是如果Q2经济复苏不达预期，那么宏观政策将会在Q3进一步加码，调整利率债投资策略的时机也需要随之延后。

　　风险提示：猪价下跌超预期，油价下跌超预期，政策力度不及预期。