宏观点评报告：需求不足是核心，复苏基础待夯实

　　事件

　　7月31日，国家统计局公布7月份PMI数据，7月制造业PMI为49.0，低于前值的50.2；非制造业PMI为53.8，低于前值的54.7。

　　投资要点

　　核心观点

　　1、7月PMI数据如何？7月PMI回落至49，重回荣枯线之下。除建筑业以外，其他主要分项全面回落，生产、需求、价格和库存均有不同幅度的回落。

　　2、为何会出现数据回踩？每年7月本就是生产淡季，具有季节性效应，但这次PMI降幅较大，需求明显偏弱。需求不足是PMI回落的主因，制造业新订单和出口订单同步下行，内外需求均跌落至收缩区间。另外价格大幅下滑（原材料价格和出厂价格差与2020年4月一致），库存加速去化（企业主动去库存，特别是产成品库存连续3个月回落）。

　　3、如何看后续经济修复节奏？7月份中美央行开始经历了货币政策重心的转变，美联储在抗通胀的同时关注经济增速放缓，国内央行在稳增长的同时防范风险。所以国内年中政治局会议增量政策不足，经济复苏力度偏弱，且进程较为曲折。后续关注疫情形势变化、存量政策效果、地产风险出清进度、基建稳增长节奏。预计在保民生、保主体、稳地产的共同助力下，居民消费信心和企业生产信心将逐步修复。

　　风险提示

　　（1）政策实施不及预期

　　（2）海外衰退加速实现

　　（3）俄乌冲突再次升级