国内宏观利率周报：2.70%的阶段性底部能否突破？
核心观点：2.70%的阶段性底部能否突破？概率不大。
资金面宽松，债市杠杆创新高，收益率下行。资金面宽松、经济环比下行及对远期经济担忧、欠配等仍是本周收益率下行主要因素。本周央行继续通过公开市场操作精细化调控资金面，货币市场资金面全周延续宽松。周二银行间质押式回购成交量冲击6.8万亿元历史高位，周四及周五有所回落，但仍高于5月及6月最后两个交易日。政策面看，28日政治局会议并没有大幅刺激政策，29日国常会部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费，但同时强调不能“萝卜快了不洗泥”。7月PMI不及预期，经济景气度有所回落，恢复基础尚需稳固。全周看，10年国债、国开债收益率分别-3.1bp、-7.0bp至2.76%、3.28%，期限利差仍处高位。
往前看，10年国债收益率2.85%的顶部短期较为明确，那么2.70%的阶段性底部能否突破？我们认为概率不大。
第一，年初以来，10年国债收益率两次向下突破2.70%的时点分别发生在1月下旬和5月下旬。很显然当前债市面对的宏观环境、政策环境等不及1月份友好，尤其是本周政治局会议和国常会均传递出不会出台大幅刺激政策，这一方面引发远端经济担忧，另一方面也制约货币政策想象空间。当前情况和5月下旬更具有可比性，通胀、货币政策预期、资金利率水平均比较相似。不同之处主要是经济层面，和5月疫后复苏相比，当前经济复苏力度不足叠加疫情和楼市停贷影响，市场对短期和长期经济预期较5月偏弱。但近期收益率持续下行不断消化经济放缓预期，后续基本面若没有增量利多，上述利好逻辑也难以持续演绎。
第二，资金面宽松可能不足以推动收益率持续下行。7月以来资金面持续宽松，但可以看出7月18日至22日这段期间，10年国债收益率走向震荡，而在28日政治局会议增量政策不及预期后重新回落。可见资金面宽松对债市的支撑仍需要基本面配合，否则难以推动收益率持续下行。央行本周逆回购操作量20-30亿元，具有明显提示作用。
第三，虽然债市目前依然欠配，但债券供需并非收益率走势的主导因素。当前10年国债2.75%的收益率水平对于银行等配置机构来说吸引力并不大。本周国内新增病例情况已明显好转，楼市政策也在持续探索，一定程度影响配置情绪。
风险提示
疫情发展形势超预期；通胀大幅上行；商品房销售状况恶化；居民信心恢复不及预期；资金面快速收敛。
