被低估的产能周期扩张
理解产能周期——理论与现实。产能周期是企业产能和设备投资的周期性调整，是经济中一种为期约10年的周期性波动。根据5000户工业企业景气扩散指数和固定资产投资的走势，1980年以来我国经历了4轮完整的产能周期。最近的一轮产能周期始于2017年，2023年我国产能利用率降至历史低位，显示产能周期探底。产能周期是一个全球变量，采用美德日中设备投资增速相关数据进行比较分析发现，四国在21世纪初以来产能周期同步性较强。
全球制造业触底回升有望助力产能周期修复。当下市场上有一种悲观的观点认为2024年中国经济回升压力仍然较大。但我们研究后发现，2024年全球制造业有望触底回升，中国出口或将受益，并带动产能周期的修复。这可能是市场低估的一个重要变量。我们认为主要本轮全球制造业触底回升主要有三个驱动因素。一是美国等经济体开启补库，提振全球制造业需求；二是美国金融条件边际转松，以及部分国家提前降息；三是发达经济体企业部门、居民部门资产负债表较为健康，为制造业复苏奠定基础。
设备制造业和采矿业可能为新一轮产能周期的主导行业。如何评估行业未来的投资潜力？我们采用固定资产投资、利润总额和产能利用率三个指标，也就是三个维度来对每个大类行业进行评分，得分最高的行业即为未来投资潜力最高的行业。根据评分结果我们判断，2024年有望成为新一轮产能周期的开端，但这轮产能周期扩张并非全面性扩展，而是结构性扩张，不同行业之间分化明显，具备适当扩张条件的可能只有少数行业。设备制造业和采矿业可能为新一轮产能周期的主导行业。
产能周期修复的影响与投资机会。（1）产能周期对经济增长有着积极的推动作用，企业的产能利用率与GDP同比的走势有较强的一致性。（2）信贷方面，产能周期往往伴随着信贷大量投放与企业资产负债率的企稳/上升。（3）利率方面，企业融资需求的变化对利率影响显著，在周期的上升阶段，利率触底回升；在下降阶段，企业融资需求减弱，利率趋于回落。从投资的角度，我们建议关注资源品与出口链的投资机会。第一条主线是资源品。全球制造业上升拉动工业品需求，有利于工业品价格上升，关注铜、铝、镍等工业金属。另外，国内中上游行业产能周期有望触底回升，煤、石化等板块或将受益。第二条主线是出口链。结合我国各行业的出口依赖度与美国的补库需求，我们认为，计算机、电子、轻工纺服、汽车及机械等行业景气度有望明显改善。
风险因素：政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期；地缘政治风险加大。
