2023年一季度宏观经济及大类资产配置分析与二季度展望：经济修复略超预期但结构分化，后续权益资产仍具备配置价值

　　一季度经济：修复超预期但结构分化，边际趋弱压力有所显现

　　一季度，宏观经济修复略超预期，同比增长4.5%，较上年四季度回升1.6个百分点，供给侧和需求侧均有所修复，第三产业与消费的增长贡献率显著回升，成为支撑宏观经济修复的主要动力，微观主体预期边际改善，经济修复势头较为显著，但GDP同比增速仍低于过去三年同期的复合增速，经济离常态水平仍有差距。

　　经济修复结构并不均衡，供给侧服务业修复好于工业，需求侧消费虽有回暖但仍“明强实弱”、出口短期反弹但后续下行压力仍存、投资企稳依然主要依靠政策性因素驱动，通胀水平走低反映总需求仍不足。此外，从先行指标来看工业生产修复趋弱的压力已经有所显现，且微观主体扩表意愿仍较弱，经济修复的“后劲”或有不足，后续尤其是下半年仍然需要高度关注经济修复的力度和节奏变化。

　　宏观经济运行面临的风险及挑战仍存

　　一季度宏观经济开局证实了今年修复预期的显著加强，但后续经济运行依然面临多重风险与挑战：从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险仍存，部分领域的压力或将加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但结构分化，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱之下出口仍存下行压力；从主体预期看，居民谨慎性动机下的超额储蓄现象犹存，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，非金融部门高债务压力仍需关注，地方政府结构性及区域性债务风险较为突出。

　　上调全年GDP增速预期至5.7%，但经济修复仍需政策呵护

　　稳增长政策仍需保持连续性与精准性。货币政策将延续2022年底以来的宽松取向但更加注重“精准有力”，财政政策将继续“加力提效”并持续发挥稳增长的主力作用。

　　从后续经济运行来看，增长动能将向常态化水平回归，考虑到基数效应和经济修复节奏，维持全年“N”字型修复的判断，但将全年经济增长预期从此前的5.3%提升至5.7%左右，提醒关注中长期潜在增速下移。

　　各类资产表现分化，经济回暖权益仍具备配置价值

　　一季度股票市场波动上行，表现整体优于债券市场。后续看，股票市场或继续上涨，但上涨的过程或较为崎岖，成长板块表现或优于周期；经济温和复苏下债市收益率不具大幅上行基础，二季度中枢或与一季度基本持平。对于后续资产配置，建议关注权益资产，若经济修复压力加大，可适当增加债券配置比例，且需警惕多空因素影响下大宗商品波动加大的可能性。