宏观经济分析报告：8月外贸数据点评：出口回落是暂时的吗？

　　从以美元计价的同比来看，8月出口增速为7.1%，市场预期13.5%，前值18%，回落10.9个百分点；进口同比增速为0.3%，不及市场预期的1.6%，较前值回落2个百分点。内需持续弱于外需。

　　出口金额同比大幅回落有一定的基数原因，剔除基数效应，二者回落幅度减小。出口量价齐落也是本次出口大幅下行的重要原因。从已公布的数据来看，8月份大多数产品的出口平均单价同比都出现了下行，出口数量同比的中位数也出现明显下滑，八大枢纽港口的外贸集装箱吞吐量大幅下降。对美欧日东盟的出口增速均出现下行，大多数产品的出口金额增速出现了回落，其中玩具、灯具、集成电路下滑幅度较大。

　　8月出口大幅回落的深层次原因：第一，疫情的阶段性冲击。一方面，因4月疫情影响而积压的订单基本在7月份释放完毕，脉冲式效应接近尾声。另一方面8月疫情再度恶化，更大范围的中高风险地区对8月生产和货物运转都有一定的影响。第二，海外需求走弱。8月全球制造业PMI由51.1%降至50.3%，创近两年来新低，欧美日等地区制造业PMI均出现下行。中国台湾出口增速也大幅下滑，韩国小幅走低，东亚整体回落明显。海外多数地区受高通胀及紧缩货币政策的影响，衰退正在进一步显现，外需的持续走弱或对出口造成持续的下行压力。

　　第三，出口份额的趋势性下行。2020年疫情爆发之后，我国率先取得了防疫成效，国内强劲的供应链使得我国出口份额于2020年下半年出现大幅增长；2021年以来随着海外经济及供应链的不断修复，出口份额出现了小幅下行，但全球流动性宽松叠加旺盛的需求，出口份额仍然持续保持高位。2022年以来受疫情扰动，我国出口份额出现阶段性下行。随着疫情的好转，5-7月出口修复强劲，或与我国的成本优势有关。俄乌冲突以来，我国出口价格指数涨幅明显低于其他各国。但成本优势较难持久，一方面，大宗商品价格的快速回落会逐渐减小这一差距。另一方面，外需的回落也必然会带来出口数量的趋势下行。

　　8月出口数据公布后，10年国债活跃券收益率快速下行0.5BP。在消费、投资短期内尚不会大幅好转的情况下，长期超预期的出口作为经济的重要抓手之一，其下行无疑会增加市场对经济的悲观预期。往后看，海外衰退带来的外需的持续走弱、中国出口份额的趋势下行以及出口价格指数的回落，均会减弱出口动能，四季度出口或较难持续保持两位数增长。

　　风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期