2022年8月物价数据点评：“剪刀差”转负背后的线索

　　事项：

　　2022年8月CPI同比2.5%，PPI同比为2.3%。

　　平安观点：

　　8月CPI同比增速下行，环比负增长。食品涨幅偏弱、能源价格回落，且核心CPI表现低迷，三者共同拖累CPI弱于市场预期。食品方面，猪肉、鲜菜、鸡蛋等食品价格的环比涨幅弱于季节性。不过，猪肉价格的相对高位一定程度上带动其他肉类价格走高，对食品分项构成小幅支撑。能源方面，国际原油价格调整，继续带动能源相关分项价格下行。核心CPI方面，受地产低迷拖累房租、疫情抑制服务需求、消费品成本压力减缓后“以价换量”三重因素影响，同比增速持平于0.8%的偏低位置。

　　8月PPI同比增速较快回落，环比跌幅依然较高。分行业看，8月PPI环比表现的支撑因素在于：一方面，水电燃、部分中游制造和下游必需消费相关制造业价格相对坚挺，环比稳中有升。另一方面，得益于国内基建实物工作量加速形成、国际有色金属价格阶段性反弹，有色金属、非金属矿物链条价格环比跌幅收窄。而其拖累因素在于：一是，受海外央行加息预期升温、经济衰退风险提升的影响，国际原油价格中枢加速回落，石化产业链价格环比跌幅走阔。二是，钢材需求疲弱向上游传导、保供稳价措施继续推进，黑色链条价格加速调整。三是，受内需恢复偏慢和外需出口下行的影响，可选消费相关的下游制造业PPI环比增速多有回落。

　　8月CPI、PPI双双超预期走弱。CPI方面，除却食品、能源价格的扰动，CPI同比增速弱于预期核心原因在于内需疲弱态势并未缓解，地产行业信心偏弱、国内疫情多点散发、就业形势相对严峻，均构成拖累。不过，在供需缺口的支撑下，年内猪肉价格暂不具备较快回落的基础，且不排除二次冲高的可能性，9月至年末CPI破“3”风险并未解除。PPI方面，海内外大宗商品价格下跌、高基数助推作用使得8月PPI同比增速较快下行。PPI的下行趋势在未来一季度有望延续。值得关注的有两条中观线索：一是，PPI-CPI的剪刀差，在2021年以来首度转负。对于部分居民消费相关的行业而言，CPI与其销售价格的增速相关，PPI则在一定程度上表征其单位成本的增速，毛利率有望迎来改善。二是，PPI回落过程中，采掘及原材料行业的PPI下行速度明显快于中游制造业。例如，通用设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备两个行业8月PPI环比持平，而其原材料多与采掘及原材料行业PPI挂钩，环比明显下行，毛利率或有提振。

　　风险提示：国际地缘政治冲突升级；国内疫情风险抬头阻碍物流运输；统计数据偏差导致能繁母猪实际存栏被高估。