2022年7月通胀数据点评：CPI存在上行压力，PPI降低释放利润和出口空间

　　CPI存在上行压力，PPI降低促进利润和出口

　　（1）7月CPI同比+2.7%，受食品项拉动较大。尤其是猪肉类，受供给减少外加压栏惜售行为，同比由负转正，对CPI从拖累变为拉动。而鲜果鲜菜类需求在进入夏季后有所上升，对其价格形成支撑，高位运行。主要是受到食品项价格下降但非食品项价格上升两项对冲影响。我们预计随着猪肉价格2021年下半年基数走低，CPI在8月之后存在破3%压力。（2）非食品项中，随着疫情好转，线下消费、交通流量和投资等需求或将出现反弹。交通工具燃料和水电燃料虽然随着7月油价3连降和能源类价格缓解同比涨幅缩窄，但线下消费和旅游预计将出现回升。（3）PPI同比增速持续收窄，主要原因是支撑PPI高位大宗商品类价格在7月出现缓解，上游的原材料价格下降，成本降低。另外，随着2021年下半年技术走高，PPI下行趋势随着基数上行确定。（4）PPI下降，成本降低，对下游企业利润空间的挤压在降低，或将对企业生产和开工有刺激作用。另外，我们在《我国的出口价格优势》中也提到，我国生产成本相对于海外各国较低，或将为我国出口带来超额增长。

　　我们认为，本次疫情之后，居民部门恢复较快，无论是在商品消费方面还是出行旅游方面。另外，在7月政治局会议要求用足用好专项债后，或对生产和投资起到一定支撑。企业生产对原材料需求加大，居民消费反弹，或将对价格形成支撑，CPI存在上行压力，需警惕债市调整风险。

　　CPI同比涨幅较上月扩大

　　食品价格同比较上月涨幅扩大，主要原因是鲜菜类和畜肉类同比拉动。鲜菜类同比+12.9%，前值+3.7%，涨幅大幅扩大。畜肉类同比由负转正，其中，猪肉项同比+20.2%，前值-6.0%，由拖累大幅转为拉动。非食品中，七大类分项同比均上涨。交通通信项同比+6.1%，前值+8%，涨幅有所收窄。受油价近期下降影响，交通工具燃料项价格得到了缓解，截至7月26日，国内油价实现了三连降。交通燃料项同比+24.2%，前值+32.8%，涨幅降低。其中，汽油、柴油价格同比分别为+24.6%和+26.7%，前值分别为+33.4%和+36.3%，涨幅均有回落。环比来看，涨幅较大的项是教育文化娱乐中的旅游项，同比+3.5%，前值+1.2%。随着疫情缓解，行程卡摘星，且暑假临近，对出行形成了一定的推动。

　　PPI增速持续回落

　　分行业看，同比涨幅较大的是石化和能源相关行业，包括石油和天然气开采业同比+43.9%，前值+54.4%；煤炭开采与洗选业同比+20.7%，前值+31.4%；石油、煤炭及其他燃料加工业同比+28.6%，前值+34.7%，各分项涨幅均有所收窄。有色系涨幅收窄，有色金属矿采选业同比+6.5%，前值+9.5%；有色金属冶炼和压延加工业同比+1.9%，前值+8.2%。黑色系同比大幅下跌，黑色金属矿采选业同比-25.6%，黑色金属冶炼和压延加工业同比-9.5%，或与地产低迷有较大关系。

　　风险提示：国际能源价格变化超预期；猪肉价格变化超预期。