7月通胀点评：对内需的担忧可能升温

　　7 月通胀整体低于市场预期；CPI 同比增速偏低主要受到国际能源和核心CPI 的拖累，但食品项特别是猪肉价格表现强劲；短期市场对内需疲弱的担忧可能升温，中期内则关注秋冬季能源刚需上升是否会带动国际能源价格反弹，进而造成国内通胀猪油共振；PPI 中生产资料价格疲弱是增速低于预期的主要原因； 工业企业开始去库存已经成为共识，若工业增加值增速后续走低可能导致市场下调对下半年经济增速预期。

　　7 月 CPI 环比增长 0.5%，同比增长 2.7%，核心 CPI 同比增长 0.8%，服务价格同比上升 0.7%，消费品价格同比上升 4%。

　　7 月食品价格上涨 6.3%，涨幅比上月扩大 3.4 个百分点，影响 CPI 上涨约1.12 个百分点，是拉动 CPI 增速上行的主要因素。非食品价格上涨 1.9%，涨幅比上月回落 0.6 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.56 个百分点。

　　三季度通胀仍有上行压力。 7 月 CPI 同比增速低于市场预期主要有三方面原因，一是核心 CPI 同比增速较 6 月下降，特别是服务价格同比增速下行表明内需整体仍偏弱，二是国际能源价格下降，带动相关产品价格环比由涨转降，三是包括猪肉价格在内的食品价格同比增速上升对 CPI 的拉动小于市场预期。我们认为在低基数的影响下，三季度 CPI 同比增速仍有破 3%的可能性，但考虑到四季度欧洲可能将进入衰退，外需下行叠加内需疲弱，以及四季度基数效应减弱等因素综合影响，预计短期通胀不会成为货币政策的掣肘。但四季度前后需要关注国际能源价格和农产品价格表现，考虑到我国原油和食用油都较依赖国际贸易，如果三季度国内经济增长能够企稳，不排除货币政策在流动性方面边际收紧。

　　7 月 PPI 环比下降 1.3%，同比增长 4.2%，其中生产资料同比增长 5%，生活资料同比增长 1.7%。PPIRM 同比增长 6.5%。

　　7 月份，原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格环比下降，包括化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业等。调查的 40个工业行业大类中，价格上涨的有 35 个，比上月减少 2 个。主要行业价格同比中，涨幅扩大的是农副食品加工业，降幅扩大的是黑色金属冶炼和压延加工业。

　　PPI 增速下行幅度超预期，市场可能担忧内需。7 月 PPI 同比增速下行幅度超出市场预期，主要是受到生产资料价格环比大幅回落的影响，从原因来看主要有两方面，一是国际大宗商品价格下跌的传导，二是 7 月国内生产端有走弱趋势。6 月国内工业企业去库存的趋势已经比较明朗，目前 7 月出口数据依然较好，表明外需尚可，但下半年我国经济增速较大程度上依赖内需和基建投资，如果生产端超预期疲弱，则需要关注市场对房地产政策放松的预期再度升温，以及可能下调全年 GDP 增速预测的情况。

　　风险提示： 全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。