7月通胀数据点评：CPI、PPI分化，通胀和通缩的两端显现

　　事件：7月CPI同比上行0.2pct至2.7%，市场预期2.9%，环比0.5%；PPI同比4.2%，前值6.1%，市场预期4.7%，环比-1.3%。

　　CPI食品项同环比增速拉升，非食品项增速回落，核心CPI下行。国内疫情的影响延续，服务项依然疲弱，消费品增速继续上行。核心CPI同比小幅回落。

　　生猪产能去化效果显现，养殖户压栏惜售，出栏率阶段性回落。蔬菜价格超季节性上行，粮食价格缓步抬升。猪肉价格同比快速转为正增，环比快速攀升。随着高温天气过去，需求有望回暖，未来猪肉拉动作用仍将延续。多地高温天气影响下，蔬菜价格超季节性上行，随鲜果陆续上市，鲜果价格回落。全球粮食供应偏紧的预期下，国际粮食价格继续上涨，带动国内食用油、粮食价格上行。

　　非食品项中国际油价下行带动燃料项回落，暑假带动旅游环比转好，同比依然显著回落。7月国际原油价格回落。交通工具用燃料同、环比快速回落，水电燃料同比有所放缓。服务项中，疫情影响延续，企业招工持续回落，服务项走弱，租房价格同比放缓。

　　海外政策收紧效果显现，PPI回落加速。PPI采掘工业、原材料、加工工业价格均回落，原材料和加工工业价差收窄。工业生产者购进价格PPIRM中，仅农副产品、化工原料类同比增速上行。

　　采掘工业持续回落，黑色、有色加工、采掘加速下行，中下游制造业价格小幅回落，成本压力缓释。欧、美加息影响下，有色、原油等大宗商品价格高位显著回落，市场对于欧美衰退的预期交易前置，在大宗商品上最先显现。对于PPI波动影响较大的煤炭、石油、黑色、有色的采选和加工业均明显回落，带动PPI下行提速。整体中下游行业价格回落温和，成本压力逐步缓解。随全球粮食价格上涨，农副食品加工业同环比逆势抬升。

　　PPI延续回落趋势，输入性通胀压力减轻，CPI在猪肉拉动下，面临阶段性破3%压力，下半年PPI-CPI预期逐步转负。进入8、9月，CPI在低基数和食品价格抬升的影响下，向上突破3%的压力增加。居民就业承压，消费短期疲弱，核心CPI仍将保持低位。在上游价格回落和高基数共同作用下，PPI仍处回落通道。如果大宗商品加速回落，四季度可能转负。

　　当前呈现食品带动的通胀和工业品拉动的通缩。对于货币政策保持宽松的约束有限。猪周期拉动CPI上行，核心CPI低位运行，PPI延续回落趋势。下半年经济弱复苏的背景下，仍可尽早配置长久期利率债，把握阶段性的操作机会。

　　风险因素：居民就业持续承压影响消费，能繁母猪存栏去化过快，美联储加息幅度超预期。