2022年7月通胀点评兼论利率影响：通胀回升压力大，收益率短期或反弹

　　CPI同比回升，PPI同比趋缓，两者均低于预期。7月CPI同比2.7%，PPI同比4.2%，均略高于wind一致预期。CPI环比0.5%，回升加快，进一步提高8-12月通胀突破3%的概率。7月核心通胀环比维持在0.1%，同比0.8%。核心CPI继续回落显示经济恢复力度不足。PPI同比4.2%，加速回落，环比大幅回落1.3%。

　　CPI回升的主要动力在食品项，非食品项同比较上月回落。7月食品项环比回升3.0%，远超季节性，带动食品项同比回升6.3%（前值2.9%）。其中主要涨价集中在猪肉、鲜菜。受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格上涨25.6%。鲜菜主要受到高温天气影响，环比涨幅高于季节性。非食品项中，服务类环比持续回升但有所放缓。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%，带动燃料分项环比下降3.3%。

　　采掘工业、原材料工业价格环比大幅下滑，加工工业价格继续下滑。原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降，7月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI环比分别-1.9%（前值1.9%）、-2.5%（前值0.3%）、-1.3%（前值-0.4%）。受投资增速下行影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降6.2%，非金属矿物制品业价格下降1.9%，电力热力生产和供应业价格下降1.1%，降幅均有所扩大。

　　价格沿产业链传导加快。工业品价格向消费品价格传导加速，PPI和CPI之差收窄至1.5%（前值3.6%），连续9个月收窄；PPI中生产资料和生活资料之差收窄至3.3%（前值5.8%），连续8个月收窄；上游采矿业价格向中上游原材料加工业传导较顺畅，采掘业和原材料工业PPI剪刀差加速回落至7.4%（前值12.8%）。

　　市场启示：通胀回升对货币政策形成制约，收益率短期或反弹。同日，央行发布《2022年第二季度货币政策执行报告》，对通胀进行专栏解读，认为未来通胀的国内因素主要集中在消费疫后恢复、“猪周期”启动、能源等输入性通胀，国外因素则是全球一体化形势逆转导致的能源转型和产业重构成本增加等。报告指出，对通胀不能掉以轻心，保持币值稳定是中央银行的首要职责，维护通胀平稳是宏观大盘稳定的题中之义。短期看，由于收益率经过7月的大幅回落已经处于阶段性低点，楼市问题、台海局势等影响趋缓，叠加货币政策克制，收益率或反弹。但中期看，政策不及预期，收益率震荡中枢下移仍是大概率事件。

　　风险提示：疫情形势变化超预期；能源资源价格走升；企业和居民预期恶化，宽信用阻力大；稳增长政策超预期。