宏观研究报告：美国：“衰退”先行指标为何失效？

　　今年以来，一直困扰市场的问题是，为何经典的美国衰退“先行指标”——2-10年的国债利差——失去了往常的预测魔力？

　　时至今日，2-10年的美债利差“倒挂”显得更加严重，但市场却开始在有意无意淡化美国经济可能的“衰退”。

　　过度依赖历史经验，却忽视了经济的结构性变化，是导致“先行指标”失效的根本原因。美国劳动力市场的结构性变化、房地产市场对于利率的“脱敏”，都意味着简单的传统线性外推存在的巨大风险。

　　向前看，市场需要厘清几个逻辑。首先，按照多数美国大银行的融资成本，其平均融资成本已超过3%，如果给予一定的期限利差，10年美债利率的公允利率水平应该在3.5%以上；第二，货币市场基金是目前最兼顾流动性和收益率的金融产品，一旦流入货币市场基金的资金变多，尤其从长期限国债市场流入的资金增多，整体利率曲线理应呈现出一定的“平坦化”。

　　“倒挂”本身就反映出很多专业投资者对于“加息”可持续性的不认同——而这可能是一代交易员的“坚持”，在过去的十多年中，lowerforlonger和TINA(thereisnoalternative)这样的观念深入金融市场的骨髓，而现在市场对于10年利率的坚守，在很大程度上反映出“惯性”的强大力量。

　　水无常势，兵无常形。金融市场和经济预测中没有永远有效的“先行指标”。