美国10月劳动市场数据：罢工扰动非农就业，劳动市场继续放缓

　　核心要点：

　　新增非农就业因罢工不及预期，失业率略升，时薪继续边际放缓，劳动市场下行趋势不改： 单位调查（ establishment survey）方面， 10月新增非农就业15.0万人， 略低于18万人的市场预期， 低于2016-2019年新增就业均值18.1万人； 同时， 8、 9月份的新增非农就业从22.7万人和33.6万人下修至29.7万人和16.5万人。 非农时薪增速继续缓和， 10月同比增长4.10%，环比0.21%；同时9月时薪环比增速上修至0.33%， 8月上修至0.27%， 三月均环比为0.3%。 家庭调查（ household survey）方面，失业率从9月的3.8%升至3.9%， 略高于预期的3.8%但依然保持低位；劳动参与率稍降至62.7%。10月兼职就业回落，全职就业增加，累计兼职工作人数同比增速为0.96%，累计全职工作人数同比增速为1.75%。

　　罢工是制造业就业负增长的主因， 警惕对11月非农数据的扰动： 10月新增非农就业的结构与美国ISM制造业PMI的意外降温相符， 两者均受到汽车工人罢工的影响， 具体来看10月总计罢工4.8万人， 为2004年2月的7.2万人以来最高， 和2019年10月4.7万人水平接近。 BLS指出制造业新增就业降低3.5万人， 其中3.3万人来自于汽车罢工。 除去这一干扰后10月新增就业基本处于疫情前水平， 这一方面显示劳动市场继续放缓， 而另一方面，罢工结束可能对11月的新增非农就业有抬升作用， 需要留意。 可以说10月和11月非农数据质量稍差， 但缓和的方向大致不变。

　　薪资增速仍具有韧性， 但工会罢工引发的涨薪暂不会刺激“ 二次通胀”： 非农时薪环比增速在10月缓和， 但前值的上修依然使名义增速维持4.1%， 实际工资增速继续为正并支撑消费， 年末同比增速预计为3.9%； 核心通胀面临的压力变化不大， 美联储只需要在高利率下保持观察， 但警惕罢工导致的涨薪范围进一步扩大。 10月美国汽车工人联合会与福特汽车公司达成劳工协议，涨薪幅度不低于25%， 这意味着制造业薪资未来有加速可能。 不过， 当前 “二次通胀” 通过“工资-价格” 螺旋形成概率仍不高的主因是当前工会人员数量显著低于大滞涨时期的20%以上， 2022年仅为10%左右， 虽然未来可能边际增多， 但中长期的趋势依然不确定。 同时移民恢复速度也较快， 可以增加供给并降低劳动缺口， 控制工资涨幅。

　　市场开始重新定价衰退预期， 长端美债收益率和美元指数快速下行， 不过仍要警惕两类意外： 市场方面，非农数据低于预期叠加FOMC会议和美债发行等因素的变化导致长端美债收益率连续大幅回落， 美元也快速下行， 市场开始定价美联储本次加息周期的终结和2024年100BP的降息。 虽然美国经济数据的弱化和美联储确立鹰派停止的姿态支持短期美债收益率和美元的下行， 但情绪冲击过后也需要注意： （ 1） 如果长端美债收益率下行过快（ 比如低于4%）， 那么鲍威尔的框架中再度加息的必要性将会提升。（ 2） 更意外的黑天鹅则是地缘政治风险使能源价格大幅上行， 美国由于军费支出进行大规模财政扩张， 届时通胀将会有“二次反弹”的动力并迫使利率2024年持续高位， 为2025年经济带来更大冲击。