美联储鹰派指引的信号意义可能大于实际意义

　　美联储仍采取鹰派表态引导市场预期。6月议息会议美联储暂停加息，但通过前瞻指引释放了更加鹰派的信号。一是多数与会官员预计年内适合再次加息，二是6月加息点阵图对于全年利率中值的预测升至5.6%，三是在经济预测中上调了年内经济增长前景与通胀预期，下修了失业率预测。5月密歇根大学长期通胀预期有所反弹，短期通胀预期仍偏高，说明当前还未到放松预期管理的时候，这或许是美联储做出鹰派指引的一大动机。

　　美联储鹰派指引的信号意义可能大于实际意义。

　　首先，当前利率已足够接近限制性水平。新闻发布会后答记者问环节，针对记者“足够限制性的利率水平是多少”的提问，鲍威尔回应“当前已足够接近（muchcloser）这一水平”。从美国当前的实际利率水平来看，可以得到相似的结论。5月美国实际利率水平为1.06%，已高于1%的全年实际GDP预期增长率，能够起到平抑经济增长、推动通胀下行的效果。

　　其次，美联储利率决议正在变得更加审慎。通过暂停加息，美联储可以评估更多信息来作为决策依据，同时向市场宣称“保留加息选项”。那么在未来数据符合预期的情形下，或也存在美联储不再加息的可能。

　　最后，我们认为下半年通胀率明显反弹的概率偏低，核心商品项有望伴随超额储蓄消耗维持低位，核心服务与住宅项有望继续下行。基于美联储“数据依赖”的决策机制，年内再加息50bp的可能性相对较小。

　　市场紧缩预期进一步升温的空间或相对有限。5月以来市场加息预期逐渐向美联储前瞻指引回归，1年期美债收益率基本持平当前基准利率目标上限。说明市场交易已较充分反映加息预期，后续进一步交易利率上行的空间或相对有限，因此造成的资产价格波动可能也相对较小。这对人民币资产而言是个好消息，一方面汇率贬值压力有望缓解，6月15日美元兑人民币汇率在岸价收盘录得7.1555，较前日小幅升值21个基点。另一方面，中国央行货币宽松窗口有望进一步打开，从而推动国内经济企稳回升。

　　风险因素：美联储超预期紧缩，通胀超预期反弹，地缘政治风险等。