2023年H2金融条件展望：剩余流动性的“表”与“里”

　　年初以来，影响资本市场定价非常重要的主线在于流动性。这一不常见的流动性宽松格局，我们将其形象地称之为“剩余流动性”。推演下半年资产定价走势，我们仍然绕不开剩余流动性及其决定的利率中枢。这也是为何我们展望下半年金融条件，重点聚焦在剩余流动性。

　　理解剩余流动性未来如何演绎，我们先来理解剩余流动性的表象和成因，最终展望剩余流动性的下半场。

　　年初以来国内金融市场经历了一轮非常宽松的货币金融条件。

　　宽松金融条件的第一个显性化特征，资金利率持续偏低。

　　今年1-6月，DR001和DR007均处历史偏低水平。不仅如此，资金面波动率不高，可以说上半年资金面保持“稳稳”的低利率状态。

　　宽松金融条件的第二个显性化特征，信贷投放明显高于实体经济需求。

　　截至5月，社融存量同比9.5%，明显高于实际GDP增速。

　　今年1-5月支撑社融放量的主要是表内信贷，企业中长贷更是攀至历史偏高水平，实体融资供给明显偏充裕。