美国5月CPI点评：CPI小幅超预期回落，但核心通胀仍稳

　　6月13日，美国劳工部公布5月CPI数据：CPI同比增长放缓至4.0%，低于预期，季调CPI环比为0.1%，符合预期；核心CPI同比增长放缓至5.3%，略高于预期，季调核心CPI环比为0.4%，符合预期。

　　(未经季调)同比增速：5月美国CPI同比增速由4月的4.9%回落至4.0%，略低于市场预期的4.1%；5月核心CPI则由4月的5.5%回落至5.3%，略高于市场预期的5.2%。自2022年12月首次跌破6%后，核心CPI同比增速迟迟未能跌破5%。从CPI主要分项的5月同比增速看，食品为6.7%(vs.前值7.7%)，能源为-11.7%(vs.前值-5.1%)，核心商品为2.0%(vs.前值2.0%)，住宅为8.0%(vs.前值8.1%)，除住宅外的核心服务为4.6%(vs.前值5.1%)。

　　(季调后)环比增速：5月美国CPI环比增速由4月的0.4%回落至0.1%，同市场预期一致；5月核心CPI则录得0.4%，同前值和市场预期一致。从CPI主要分项的5月环比增速看，食品为0.1%(vs.前值0%)，能源为-3.6%(vs.前值0.6%)，核心商品为0.6%(vs.前值0.6%)，住宅为0.6%(vs.前值0.4%)，除住宅外的核心服务为0.2%(vs.前值0.1%)。

　　CPI同比继续超预期回落，但核心通胀较为稳定；住房租金通胀回落速度或仍是未来数月通胀走势的关键因素。从商品通胀来看，在全球大宗商品持续降温的背景下，能源和食品通胀的持续回落推动了美国通胀整体的回落。但随着基数效应逐渐褪去，未来数月能源项目对于美国通胀降温的贡献程度也可能逐渐达到顶峰；另一方面，除开能源和食品，但包括新车和二手车价格在内的核心商品通胀同比变动2023年以来一直处于1%-2%的范围内。基于经济逻辑和历史数据观察，我们认为中国PPI大幅走高或是美国核心商品通胀快速走高的必要不充分条件。未来数月，由于中国PPI大幅走高的概率较低，我们认为即便是车价波动对通胀形成一定扰动，美国核心商品通胀快速走高的概率也应该不大。从服务业通胀来看，除开住房租金的服务业通胀(SuperCore)同比增速在过去两个月出现了较快回落。在时薪增速持续回落的背景下，该通胀项目降温的可持续性是具有一定基础的；另一方面，CPI中权重约35%的住房租金同比增速虽然已经连续两个月回落，但是回落速度仍然较慢。考虑到CPI住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，CPI住房租金未来数月加速回落仍然是可能的。未来数月，我们预计美国CPI仍将持续回落，其回落速度或将主要取决于住房租金通胀的回落速度。

　　市场对于通胀的关注度或将持续边际减弱。美国5月通胀数据公布之后，美元跳水，美债美股快速走高。同时，市场对于2023年6月和12月的联邦基准利率水平预期也小幅下降。不过上述交易特征只持续了较短的时间。在之后的交易时间中，上述资产对于通胀数据的“膝跳式”反应大部分被抹平，美股和美债收益率也携手走高。4月通胀数据公布后的市场走势也是类似的情况。实际上，随着美联储加息终点的临近，我们认为美国通胀数据以及货币政策对于市场的冲击相较2022年会持续边际减弱。我们维持本轮美联储加息终点位于5.25%左右的判断，我们预计下半年市场交易主线或将从美国通胀/货币政策转向企业盈利/经济增长。

　　风险提示：通胀韧性超预期。