5月金融数据点评：加码宽货币

　　事件：

　　央行公布5月初步核算金融数据：5月末，社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%；当月新增1.56万亿元，比上年同期少1.31万万亿元；M2余额282.05万亿元，同比增长11.6%；M1余额67.53万亿元，同比增长4.7%。

　　核心观点：

　　社融增速回落，稳增长有待加力。5月，社融存量同增9.5%（前值10%）。当月新增1.56万亿元，同比少增1.31万亿元。主要拖累项是人民币贷款、政府债券和企业债券，分别同比少增或多减6173、5011和2541亿元。

　　信贷投放节奏放缓，实体融资需求偏弱

　　企业短期融资需求偏弱，中长期贷款需求仍具韧性。企业短期贷款、票据融资同比少增。5月，企（事）业单位人民币贷款增加8558亿元，其中短期贷款增加350亿元，同比少增2292亿元。票据融资增加420亿元，同比少增6709亿元。主要原因一是去年同期票据冲量造成基数较高，二是生产放缓，短期生产融资需求偏弱。5月制造业、服务业、建筑业PMI指数分别为48.8%、53.8%、58.2%，较上期分别回落0.4、1.3、5.7个百分点。企业中长期贷款保持较快增长。中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元。1-4月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长11.1%，增速比全部固定资产投资高6.4个百分点，带动企业中长期贷款较快增长。

　　新增住户贷款由负转正，但绝对水平依然偏低。5月，住户人民币贷款增加3672亿元，其中短期贷款增加1988亿元，同比多增148亿元。据中国汽车工业协会发布数据显示，5月我国汽车产销量分别为233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。汽车产销量有所好转，但仍处于逐步恢复中，住户短期贷款新增有待加快。中长期贷款增加1684亿元，同比多增637亿元。当月30大中城市商品房成交面积1324.46万平方米，环比和同比分别增加3.7%和24.5%。受去年同期低基数影响，同比读数较高，但市场需求较今年3月放缓，居民中长期贷款新增恢复较慢。

　　政府债发行进度小幅放缓，企业债发行季节性回落。5月，政府债券新增5571亿元，同比少增5011亿元。1-5月地方政府新增债券发行额约为2.25万亿元，从发行节奏来看，1-3月发行进度较快，4-5月小幅放缓。其中1-5月新增专项债、一般债发行额约1.9万亿元和0.36万亿元，分别占提前批额度约86.6%和83%，占全年新增限额约49.9%和49.6%。随着新一批新增地方债额度下达以及地方政府预算调整，预计后续发行进度将进一步加快。5月，企业债券减少2175亿元，同比多减2541亿元。主要受到5月企业债发行季节性回落、同期到期量偏高等因素影响。

　　M1、M2双双回落，企业经营预期仍然偏弱。5月M2同增11.6%（前值12.4%）；M1同增4.7%（前值5.3%），剪刀差收窄至6.9%（前值7.1%）。M2与社融剪刀差收窄至2.1%（前值2.4%）。剪刀差均小幅收窄，但仍处于相对较高水平，即实体融资需求、企业经营预期仍然偏弱。

　　政策利率齐降，加码宽货币。6月7日，中国人民银行行长易纲赴上海调研中提及加强逆周期调节，全力支持实体经济，说明在面对经济增长压力时，央行可能综合运用多种政策工具，提振市场信心。6月13日，7天期OMO利率和SLF利率均下调10BP，后续MLF利率与LPR利率或将随之调降，促进经济平稳向上发展。

　　风险提示房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。