美国5月CPI数据点评：通胀的“洼地”

　　事件：6月13日，美国劳工统计局（BLS）发布5月CPI数据。整体和核心CPI同比均有所放缓，数据基本符合预期，5月CPI同比4.1%，预期4.1%，前值5.0%。

　　美国5月CPI：同比4.1%，前值5.0%，环比略低于预期，能源和核心商品价格进一步走弱

　　美国5月CPI通胀继续下行，整体CPI略低于预期，核心CPI符合预期。美国5月CPI同比4.1%，预期4.1%，前值5.0%，连续第11个月回落，为两年来的最低水平，比去年同期低4.4个百分点。CPI环比0.1%，低于预期0.2%，前值0.4%。核心CPI同比5.3%，预期5.3%，前值5.5%。核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.4%。商品通胀明显回落，服务通胀仍具粘性。商品方面，能源价格在高基数效应下向下拉动效应最为显著，食品和核心通胀分别下行0.9和0.1个百分点。5月能源价格同比-11.3%，较前值4.9%回落6.4个百分点；核心商品同比2%，前值2.1%；食品项价格同比6.7%，低于前值7.6%。服务方面，服务价格仍具粘性，其中，核心服务同比6.6%，前值6.8%。5月通胀主要由房租、二手车贡献。住房价格同比8%，前值8.1%，环比由0.4%回升至0.6%，由于租金滞后于房价16-18个月，租金通胀的缓和或出现在下半年。随着汽车供应链继续恢复、住房通胀拐点的渐行渐近，二者下半年向下拉动CPI的作用将可能更明显。

　　市场反应：6月暂停加息的概率上升，美股上涨，美债、美元及黄金下跌

　　CPI数据公布后，略低于预期的数据强化了6月不加息的概率。美股集体高开，道琼斯指数日内最大涨幅1.2%，收盘上涨至0.4%；标普500指数最大上涨1.6%，收盘上涨0.7%；纳斯达克开盘上涨2.4%，收涨0.8%。美债、美元及黄金下跌，美元指数开盘后走弱，收至103.3，相比6月初（104）下跌了1%。COMEX黄金下跌0.04%至1958美元/盎司。美联储6月暂停加息的概率上升，但高利率可能维持到年底。芝商所期货交易隐含的信息显示，美联储6月不加息的概率由CPI公布前一日的78%提高到93%，但下半年维持高利率的时间将可能更长，7月加息的概率提高至63%，9月及11月维持利率不变的概率分别为61%和46%，较通胀公布前一日均有不同程度上修。

　　前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速

　　商品“去通胀”已基本完成，下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”。美国5月核心商品CPI同比为2%，服务业CPI同比仍高达6.6%。可见，商品“去通胀”已基本完成，根据房价-租金的滞后关系，下半年租金通胀或进入下降通道。又由于美国劳动力市场转弱的信号在增强，工资下行的趋势或将延续，下半年美国核心通胀或加速下行。

　　2023年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”：1.利率维持高位的时间平均6.5个月；2.降息时点平均滞后于通胀拐点5个月；3.劳动力市场转弱信号增强；4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小；5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件；在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期；