美联储洞察系列（五）：美联储2023年6月会议解读-末次加息悬而未决

　　事项：

　　美国时间2023年6月14日，美联储FOMC会议如期暂停加息，但经济预测暗示年内或仍有2次加息，市场一度交易“紧缩”：美股跳水、美债利率和美元指数上升。但鲍威尔讲话后，市场情绪缓和：当日美股三大股指小幅收涨，10年美债收益率小幅下跌至3.79%，美元指数小幅下跌至103附近。

　　平安观点：

　　会议声明和经济预测：如期暂停加息，上修经济预期，预计再加息50BP。6月经济预测相较3月主要变化：1）明显上调2023年经济增长预期，由0.4%至1.0%；2）明显下调2023年失业率预期，由4.5%至4.1%；3）明显上调2023年核心PCE通胀率预期，由3.6%至3.9%；4）明显上调2023年联邦基金利率预期，由5.1%至5.6%。这些数据表明，美联储认为今年美国经济与核心通胀韧性更强，因此需要采取额外的“紧缩巩固”。

　　鲍威尔讲话：加息“速度”让位于“高度”。整体来看，鲍威尔讲话的鹰派程度弱于经济预测所传递的信息：关于为何暂停加息，鲍威尔称目前加息更不追求“速度”，但仍较关注“高度”；但其避免使用“跳过加息”（skip）的表述，旨在传达美联储尚未就7月会议做出决策。关于未来的利率决策，鲍威尔关于继续加息的讨论不多，但强调今年不应该降息，而明年通胀回落后可能降息，以“维持”实际利率不变。关于经济和通胀前景，鲍威尔的引导并没有超越经济预测，认为美国经济“软着陆”仍有可能的同时，也暗示“遏制通胀”的重要性仍然高于“呵护经济”。

　　政策逻辑：末次加息悬而未决。美联储选择暂停加息，并且引导市场相信未来仍会加息，既可以缓解金融紧缩压力，也不至于令金融条件过快放松，乃权宜之计。我们目前仍倾向于认为，美联储会在7月完成最后一次加息、年内不降息，但美联储仍可能保留9月再加息的选项。下半年，美国通胀数据改善的幅度或更小，且通胀回落更需要以经济降温为前提。美联储或有意令最后一次加息“悬而未决”，起到事实上延长紧缩周期的效果。

　　市场展望：警惕“紧缩交易”反复。三季度市场风格可能还会出现由“宽松交易”再到“紧缩交易”的反复。结合美联储历次停止加息后的大类资产表现，以及本轮紧缩周期的延续，我们判断：美债方面，三季度10年美债利率波动区间或在3.5-3.9%。美股方面，近期美股涨势的持续性值得质疑，不过三季度美股大幅调整的概率亦不大。美元方面，预计三季度美元指数波动区间仍保持100-105左右。

　　风险提示：美国通胀形势超预期，美国金融风险超预期，美国经济衰退风险超预期等。