2023年5月金融数据点评：社融和信贷走弱，政策进一步发力可期

　　5月社会融资规模增量为1.56万亿元（前值1.22万亿元），不及市场预期的1.99万亿元。5月社融存量增速+9.5%，较4月-0.5PCTS。5月社融增速的走缓与5月不及预期的官方PMI数据、进出口数据和依然疲软的通胀数据相互印证，进一步表明5月经济内在动能边际走弱。5月以来，货币市场短端利率继续低位运行，同时，5月各级信用利差继续保持相对平稳，结合5月长端收益率继续下行所显示出的债市投资者对经济复苏前景预期不佳，可以看到5月在市场流动性相对充足的情况下，市场主体融资意愿的不足是社融走弱的主因。

　　5月金融机构各项贷款余额增速+11.4%（前值+11.8%），低于市场预期的+11.7%，金融机构新增贷款1.36万亿元（前值7188亿元），低于市场预期的1.45万亿元。

　　5月居民户新增短期和中长期贷款均为正值，且均实现同比多增，显示居民贷款有所改善。但另一方面，5月居民新增中长期贷款较4月改善的同时，较3月的同比多增2600亿元左右和2月的同比多增1300亿元左右仍有不小差距，显示居民加杠杆购房意愿仍然不算强，与高频数据反映的5月以来一手房销售面积同比较4月继续下滑、二手房成交量环比下跌相吻合。5月企业部门短期贷款和票据融资分别同比少增2300亿元左右和6700亿元左右，企业部门中长期贷款同比多增2150亿元左右。5月企业中长期贷款虽然仍同比多增2000亿元以上，但同比多增幅度较今年前4个月明显下滑，表明企业对经济的中长期预期亦出现了边际走弱，融资意愿受到了抑制。

　　5月M2增速+11.6%（前值+12.4%），低于市场预期的+12.1%。存款结构中，居民存款增加高于近10年除去年外所有年份的5月同期值，或意味着居民消费倾向在5月仍然不算高，企业存款减少1393亿元，与企业效益相对不景气和银行信贷投放放缓相关，财政存款增加2400亿元左右，录得2017年以来历年5月最小值，与5月政府债券发行降速相对应。5月M1同比4.7%，前值5.3%，M1增速的下降显示企业预期有待进一步改善。5月M2增速和M1增速的下行，综合反映了实体经济融资需求走弱和政府融资速度放缓的影响，宽货币向宽信用的转化仍需进一步推进。

　　总体而言，5月的PMI、通胀、进出口以及金融数据综合显示5月经济动能继4月之后，继续边际转弱，内需不足、市场主体预期转弱仍是制约经济进一步复苏的核心原因。

　　6月13日和6月14日央行相继调降逆回购利率和SLF利率，6月15日MLF利率调降已是大概率事件。往后看，稳经济仍需政策进一步发力，后续货币政策上继续降准降息、财政政策上中央政府继续加杠杆、产业政策上新举措出台值得期待。