6月13日逆回购利率调降简评：货币宽松落地，期待后续政策组合拳
逆回购利率调降10BP，市场降息预期兑现
6月13日，央行进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%
本次降息背景是我国经济在一季度实现复苏，GDP增速好于预期后，二季度再次出现走弱迹象，内需不足仍是经济主要矛盾，而居民和企业依然存在资产负债表收缩的风险。因此市场的对稳增长政策加码存有预期
6月7日，中国人民银行行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作时表示，下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。上述表态一定程度上可解读为货币政策进一步宽松发力的信号。在经历一段时间的平缓震荡后，国债期货从上周五开始，开启了新一轮拉升，可视为市场降息预期拾升的体现
MIF和LPR利率有望跟随调降
从近年来的政策利率调控来看，7天期逆回购利率和1年期MLF利率作为央行使用的政策利率，利率调整在时间和幅度上均基本维持同步。逆回购利率下调10BP后，本月15日有2000亿元MLF到期，央行本月续作时有望下调MLF利率10BP，同时LPR也有望跟随MLF的调整而调降
从期限和规模角度看，MLF和LPR如能跟随调降，对支持实体经济的效果将强于逆回购。近期，多家银行下调存款利率，结合政策利率的调降银行负债端成本将进一步下行，有利于银行在维持一定的息差的情况下进一步推动实体经济融资成本的下行。货币先行后，期待财政发力形成政策组合拳
3月中旬以来1年期银行同业存单（AAA）利率趋于下行，与MLF利率间的利差再次拉大，同时3个月至1年期的SHIBOR利率也同步走低显示日前银行间流动性相对宽松，同时也反映银行信贷扩张有所放缓
在这种情境下，政策利率进一步调降对经济的增量刺激效果可能有限，经济的主要矛盾是在居民和企业部门资产负债表受损的情况下，信用扩张缺少充足的同时拥有加杠杆能力和意愿的主体，在这种情况下，政府部门应积极发挥内需带动作用，通过政府部门的融资和需求释放来带动经济循环。这对应着财政的进一步发力，期待后续财政政策在减税降费、直接补贴、地区间转移支付、强化社会保障与公共服务支出等方面的组合拳带来增量刺激。此外，鼓励数字经济等新兴产业加快发展、优化楼市调控等方面也有望迎来增量政策出台。
针对后续经济形势，我们认为经济仍有韧性、政策仍有空间，对经济复苏应保持耐心与信心。
