9月经济数据点评：三季度国民经济企稳向好，经济恢复好于预期

　　事件：统计局公布数据，三季度国内生产总值同比增长4.9%，预期值4.6%，前值6.3%。中国9月规上工业增加值同比增长4.5%，预期值4.4%，前值4.5%。1-9月城镇固定资产投资同比增长3.1%，预期值3.0%，前值3.2%。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，预期值5.0%，前值4.6%。

　　三季度国民经济企稳向好，经济恢复好于预期。三季度以来，我国加强逆周期调节，经济稳增长政策接续落地，企业生产经营持续改善，经济保持恢复向好态势，我国三季度GDP同比增速录得4.9%，好于市场预期，但受基数抬升影响较二季度回落1.4个百分点。剔除基数影响后，今年三季度的两年平均增长增速是4.4%，比二季度加快了1.1个百分点。此外，前三季度国内生产总值同比增长5.2%，为实现全年经济增长目标奠定了坚实的基础；从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%，比二季度加快0.8个百分点，增长持续恢复向好。回顾三季度，季初，7月宏观经济延续二季度以来的弱势，但在稳增长稳预期政策持续加码的背景下，8月主要经济数据触底反弹，9月经济延续向好态势，三季度经济整体保持回升势头。往前看，存量政策将持续加力显效，着力扩大内需、提振信心。我们预计后续经济增长动能将加速恢复，四季度经济增速有望拾级而上，全年经济增速达到5%以上可期。

　　9月工业生产保持平稳，制造业维持较快增速。9月工业企业整体开工率保持韧性，生产端保持平稳增长，中国9月规上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.36%，由于去年同期基数升高，同比增速较8月持平。分三大门类来看，内外需边际好转，企业补库存意愿上升，带动制造业生产逐步恢复，9月制造业增加值同比增长5.0%，增速比8月回落0.4个百分点；受大宗商品价格上行支撑，9月采矿业增加值同比增长1.5%，环比下降0.8个百分点；受用电需求增长，9月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速录得3.5%，较8月大幅回升3.3个百分点。分行业看，9月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中，或与基建投资加快有关，黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业分别增长9.9%和8.4%，继续保持高增。另外，化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业同比分别增长13.4%、11.5%、9.0%，依旧保持较快增长。

　　9月基建投资维持韧性，房地产投资继续承压。1-9月份，城镇固定资产投资累计同比增长3.1%，较1-8月回落0.1个百分点，延续低位下探趋势；但环比来看，9月份城镇固定资产投资上升0.15%，季调环比延续正增长。分领域来看，1-9月狭义基础设施建设投资累计同比增长6.2%，较1-8月下滑0.2个百分点，9月建筑业商务活动指数升至较高景气区间，地方政府专项债保持较快发行节奏，建筑业生产施工加快，基建动能整体维持韧性；1-9月制造业投资累计同比增长6.2%，较1-8月加快0.3个百分点，9月制造业PMI重回扩张区间，产需两端继续改善，加上物价企稳有助于工业企业利润的边际改善，生产经营预期逐步企稳，带动制造业投资持续修复；1-9月房地产开发投资累计同比下降9.1%，降幅较1-8月扩大0.3个百分点，当月同比降幅亦有所扩大，整体来看房企面临的资金压力还在向投资端传导。地产调控放松首月居民贷款温和改善，但9月房地产销售数据未出现明显好转，1-9月份，商品房销售面积和销售额同比下降7.5%、4.6%，降幅继续较前值扩大0.4和1.4个百分点。此外，1-9月民间固定资产投资同比下降0.6%，较1-8月收敛0.1个百分点，民间资本信心仍亟待恢复。

　　9月消费动能积极向好，非耐用消费品增速回升。9月适逢中秋、国庆双节临近，居民出行意愿高涨，叠加各地不断出台促消费政策、组织开展各类促消费重点活动，推动消费市场持续恢复向好，9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，增速较8月回升0.9个百分点，好于市场预期；环比增速延续正值，录得0.02%。分消费类型来看，9月商品零售同比增长4.6%，较8月上升0.9个百分点；餐饮收入同比增长13.8%，较8月反弹1.4个百分点。从商品类别看，因节假日旅游出行、餐饮聚会需求上升，9月非耐用消费品整体反弹，粮油食品、饮料、烟酒、体育娱乐类商品零售同比增长8.3%、8.0%、23.1%、10.7%，较8月分别回升3.8、7.2、18.8、11.4个百分点；9月部分居住类商品销售边际企稳，家电、建材类商品零售同比增速分别录得-2.3%和-8.2%，降幅均有所收窄。1-9月份，中国服务零售额同比增长18.9%，较前值回落0.5个百分点。

　　9月国内经济保持回升势头，10月恢复步伐或进一步加快。整体来看，三季度国民经济企稳向好，经济恢复好于预期。9月大部分经济指标延续回升态势：工业生产保持平稳，制造业投资持续修复，基建投资维持韧性，地产投资和销售依旧承压，消费好于预期，经济增长动能加快恢复。展望10月，生产端方面，制造业景气水平持续改善，9月PMI生产和新订单指数继续回升，叠加企业盈利回升以及外贸稳健复苏，10月工业生产有望继续修复。投资端方面，财政部要求今年用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，基建投资动能有所恢复，加之基数效应的回落，我们预计10月份基建投资增长将有所加快；制造业PMI连续四个月反弹并重回扩张区间，企业生产经营活动预期指数录得55.5%，持续位于较高景气区间，企业对市场预期总体保持乐观，我们预计10月制造业投资将维持韧性；随着政策逐步传导至销售端，市场信心及销售情况或有所改善，叠加融资政策优化，房企面临的资金端压力或逐步缓解，投资端有望出现小幅恢复。消费端方面，中秋和国庆“双节”叠加居民预期逐步改善，10月居民消费动能或延续回升态势。总的来看，9月国内经济保持回升势头，经济“进”的势能正在积聚。未来，随着已出台政策的实施力度不断加大，政策组合拳效应将进一步显现，加上央行宽货币政策或有所延续，政府债券发行提速、财政支出节奏加快，带动内需稳步提振，力促经济内生动能回升向好，叠加外贸稳健复苏，我们预计10月份经济将加速恢复。四季度经济增速有望拾级而上，全年经济增速达到5%以上可期。

　　风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，国内出口承压；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。