3季度经济数据点评：经济稳健上行，宽松概率下降

　　完成全年增长目标压力不大，货币和财政政策进一步宽松的概率有所下降。

　　全年完成经济增长目标压力不大。3季度经济景气明显好于2季度，全年完成经济增长目标的压力不大。考虑基数效应，9月社零稳健增长。固定资产投资中，除房地产以外，制造业、基建等主要投资类别增速也稳中有升。

　　如我们在8月经济数据点评中提到，近期居民杠杆率，特别是居民中长期贷款杠杆率较为稳定，后续居民中长期贷款需求预计将随着名义GDP增长而平稳修复。

　　年内货币、财政政策进一步宽松的概率均有所下降。如我们在本月金融数据点评中提到，截至今年8月，近12个月的广义财政赤字约7.2万亿元。4季度财政赤字仍有一定空间，且由于完成经济增长目标压力不大，今年扩大财政赤字的迫切性有限。为了置换存量债务而发行的地方政府专项债券，对债市可投资标的的净增加作用有限，对于债市而言，不应视为财政的进一步宽松。

　　另外，今年我国已分别进行两次降准和两次降息，年内再次进行降准、降息的必要性也不高。

　　在货币政策和财政政策无需进一步宽松的前提下，银行净息差可能重新成为影响利率的重要因素。按照上市银行今年中报披露，商业银行存款成本率仍处于上行趋势中。去年的商业银行存款降息并未明显影响这一趋势。这可能是因为居民存款的定期化趋势加强。

　　在银行净息差收窄、而稳增长压力减小的条件下，在商业银行再次协调存款降息以前，债市基准利率或承受一定的上行压力。当然，政策面由于年内目标压力减轻而骤紧的可能性不大，利率持续上行的风险不高。

　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。