9月和三季度经济数据点评：三季度经济稳中向好，四季度经济基数较低

　　三季度实际GDP增速超预期，四季度经济有望波动式上行；9月社零同比增速超预期，基建和制造业投资当月同比增速较8月上行。

　　三季度实际GDP同比增长4.9%，名义GDP同比增长3.5%。前三季度实际GDP累计同比增速5.2%，累计同比贡献率有两个特点，一是第二产业贡献率较上半年上升3.6个百分点，二是第三产业贡献率仍在60%以上的较高水平。

　　9月工业增加值同比增长4.5%。分行业看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速1.7%，制造业累计同比增速4.4%，公用事业累计同比增速3.5%，高技术产业累计同比增速1.9%。

　　9月社零同比增长5.5%，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.9%。9月房地产后周期消费延续疲弱，受中秋国庆假期影响，食品类消费增速有所上升，受接下来电商促销预期影响，弹性消费品消费增速有所下降。

　　1-9月固定资产投资增速为3.1%，民间固定资产投资增速下降0.6%。制造业投资1-9月累计同比增长6.2%，基建投资累计同比增长6.2%，地产投资累计同比下降9.1%。

　　1-9月房地产新开工面积累计同比下降23.4%，施工面积同比下降7.1%，竣工面积同比增长19.8%。商品房销售面积同比下降7.5%，商品房销售额累计同比下降4.6%。1-9月国内贷款占比12.3%，较1-8月上升0.1个百分点。

　　2023年前三季度全国居民人均可支配收入29398元，同比增长6.3%，居民人均消费支出19530元，累计同比增长8.8%。与2022年同期相比，占比上升较多的是教育文化娱乐和医疗保健，占比下降较多的是食品烟酒和居住。

　　9月数据验证经济触底回升。从数据来看，三季度GDP同比增速超预期，平减指数同比下降幅度较二季度小幅收窄；月度数据中，工业增加值同比增速持平于8月，社零同比增速较8月明显上升，固投累计同比增速较1-8月小幅下降，但基建和制造业当月投资增速均有不同程度上行。9月数据中表现相对较弱的依然是房地产固定资产投资增速，但房地产数据环比也有一定改善，一是在资金端，房地产投资资金来源中，9月国内贷款的占比和增速边际都出现明显好转，商品房销售额环比也出现向好迹象，二是在投资端，施工面积同比增速与8月持平，且新开工面积同比增速较8月有所上升。如果房地产企业现金流能够持续有效改善，则房地产投资对经济的拖累有望得到缓解。

　　宏观政策和低基数的共同作用下，四季度经济有望向上波动。整体来看，9月和三季度经济数据体现了疫情过后经济恢复是波动式发展的过程，并且在二季度下行三季度筑底之后，四季度有望重新开始上行的过程，我们认为主要动力来自两方面，一是PPI同比增速持续上行，有望改善生产端企业利润率，叠加外需较强和年底可能出现补库存的情况，带动工业增加值同比增速走稳，二是居民消费力释放的斜率偏低，但一直在持续修复趋势当中，从前三季度居民消费结构对比去年同期变化情况看，服务类消费占比持续上升，四季度有电商促销、节假日消费、去年同期低基数等多重因素影响，消费对经济增速的贡献可能加大。我们维持此前观点，认为在宏观政策的支撑下，四季度经济有望开始向上波动，全年5%的经济增速目标能够完成。

　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。