9月经济数据点评：资产端改善趋势进一步巩固

　　三季度经济数据呈现以下积极变化：

　　1）经济增长企稳回升。在极端天气频发背景下，三季度GDP表现高仍强于市场预期，从季调环比看，三季度GDP明显改善，环比增速加快0.8个百分点至1.3%。分三大产业来看，疫后的服务业形成较大支撑。

　　前三季度GDP主要由第三产业带动，一、二、三产业前三季度增加值增速分别为4%、4.4%、6%，占GDP比重分别为6.2%、38.7%、55.1%。

　　2）生产端：持续恢复。在基数抬高前提下，9月工业增加值同比增4.5%，与前值持平。分行业来看，顺周期行业如金属制品、机械设备、食品制造业9月增速环比提升。化学原料、黑色金属、有色金属等资源品行业进入补库阶段，工业增加值增速在8%以上。

　　3)出口筑底。出口对工业生产的拖累连续三个月减弱，9月出口交货值增速为-3.6%，前值-4.5%。

　　4）就业与收入呈改善趋势，消费显著强于预期。社零增速继续反弹，9月为5.5%，显著高于4.9%的预期，前值为4.6%，季调环比基本持平，较上月降低0.2pct，年内社零低点为7月。其中，汽车以外的消费品零售额增速继续提升0.8pct至5.9%。汽车社零增速低于零售销量增速，或受以价换量影响。出行社交相关的餐饮、服装、石油制品、金银珠宝增速较高。9月消费的底部改善一定程度上受就业改善带动。9月全国城镇调查失业率连续两个月下降至5.0%，为2021年11月以来最低点，前值5.2%。3季度人均可支配收入实际增速连续三个季度上行至5.9%。

　　5）剔除地产的民企以及制造业投资表现积极。本月首次披露扣除房地产投资的民间投资，1-9月增长9.1%。民间固定资产投资或聚焦于制造业。8月以来，制造业投资增速扭转2022年四季度以来持续下降的趋势，1至9月继续反弹0.3pct至6.2%。其中，电气机械、汽车制造业、计算机通信等电子制造业、专用设备增速领先。高技术产业固投增速持续改善0.1pct至11.4%。

　　积极因素以外，投资端相对较弱、地产问题依然突出、消费改善的基础仍需巩固。

　　1）相对于消费与生产端，投资端较为疲弱，主要受房地产投资拖累。2023年以来，固定资产投资增速持续下降，1至9月为3.1%，低于预期的3.2%。

　　2）房地产投资降幅自3月以来持续扩大，1至9月房地产投资增速为-9.1%，前值-8.8%。反映行业景气度的国房景气指数9月继续下降0.11pct至93.44，再创2016年2月以来新低。具体指标方面，1至9月房地产销售降幅扩大，待售面积增速继续抬升。

　　3）消费方面，9月的超预期一定程度上受节假日拉动出行社交消费的影响，以服务消费为主，但近两月服务消费增速呈下降趋势。总体上需求仍弱于生产，工业企业产销率继续下降。消费基础的巩固仍需要民营经济的持续性改善。

　　投资建议：

　　9月经济数据显示基本面改善趋势进一步巩固，今日资本市场的表现或验证：资产端确定性改善、负债端趋势性收敛背景下，资本市场面临剩余流动性的减少。受此影响，资金转而追逐、拥抱确定性，股债性价比偏向债券。债券目前已经跌出了较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。

　　风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。