中国经济三季报：经济延续恢复向好态势

　　事件：

　　10月18日，国家统计局发布三季度经济数据。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长4.4%，较上半年下降0.5个百分点。按不变价格计算，前三季度GDP同比增长5.2%，比上半年放缓0.3个百分点；分季度看，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。

　　投资要点：

　　三季度增速放缓主要受基数抬升影响，剔除基数影响后，三季度经济恢复向好态势较为明显。 扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增长增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点。从环比增速看，今年三季度环比增长1.3%，增速较二季度加快0.8个百分点。

　　从三季度经济数据来看，服务业动能仍然对经济发挥了重要的支撑作用，同时工业生产经营出现了积极变化。 今年前三季度，第一产业拉动名义GDP增长0.2个百分点，第二产业拉动0.4个百分点；第三产业拉动3.9个百分点。单季度来看，三季度第二产业工业生产活动恢复加快，服务业经营活动持续好转但改善速度有所放缓。

　　具体从需求端来看，三季度社会消费品零售总额增速逐月改善，服务零售维持快速增长；投资方面，民间投资跌势暂止，制造业投资增长加速，基建投资维持较高增速，房地产市场虽然仍在磨底，但从趋势上来看已经出现向好迹象；出口方面，出口降幅连续两个月收窄。

　　还有一个积极的变化在于上半年的温差在逐渐缩小。上半年由于价格因素导致的微观感受与宏观数据间的温差三季度仍然存在，从居民收入来看，前三季度居民可支配收入相较于上半年有所放缓，但扣除价格因素后，居民实际可支配收入同比增速较上半年小幅改善。不过从幅度上看，这种温差已经在逐渐缩小，最直观的表现是PPI同比降幅连续三个月收窄， CPI环比连续三个月上涨。根 据国家统计局的测算，在今年前三季度GDP同比增长5.2%的情况下，要实现全年5%左右的经济目标，四季度GDP增速只需达到4.4%。考虑到去年四季度的低基数，以及近期出台的一系列稳增长政策，我们预计后续经济将延续恢复向好的态势，同时PPI同比增速有望继续收窄，四季度温差有望持续缩小。

　　风险提示： 一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。