【粤开宏观】降准的目的与影响

　　2022年11月23日，国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）

　　本次降准是央行迅速落实国常会部署，加大稳健货币政策实施力度，看力支持实体经济的表现。也说明当前货币政策并未转向，仍以经济增长为重。本次降准为年内第二次降准，与4月降准幅度一致，均为25BP属于相对克制的总量宽松政策。

　　首先，我们认为此次降准有宏观面、资金面、情绪面三重考虑：

　　（1）宏观面，保持宽信用环境，稳定实体经济。23日国常会强调“四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点事实上，在外需回落、疫情冲击等多重因案下，四季度经济面临较大压力。需求端，10月消费、出口全面回落，均录得负增长；地产投资持续探底，基建和制造业也呈现高位回落。供给端，工业、服务业生产均呈现同比下滑超势。就业端，9、10月连续两个月调查失业率持平与5.5%目标值，青年失业率维持高位，稳就业目标追切。社融端，居民中长贷、企业短贷同比少增，实体需求依然疲软。综上，经济修复基础不牢、宽信用目标仍未实现决定当前仍需要相对觉松的流动性环境支持。

　　（2）资金面，优化银行资金结构，缓解流动性约束，增加银行长期稳定资金来源。央行下调法定存款准备金率，部分法定准备金会释放为超额准备金，这是基础货币的结构调整，其效应是不改变央行资产负债表基础上保持流动性供给充裕，直接增强了银行的资产扩张能力，也为银行让利实体经济提供条件。根据央行数据，本次降准共计释放长期资金约5000亿元，略少于今年4月降准释放的5300亿元，将降低金融机构资金成本每年约56亿元（4月为65亿元）。

　　（3）情绪面，稳定近期波动较大的债市，避免债市与理财波动冲击实体经济。近期债市大幅波动，主要是疫情防控优化、房地产增量政策以及资金面超紧所致。央行此时降准也有相关考量，一定程度能缓解资金面的影响，起到稳定债券市场预期的作用。

　　其次，我们认为选择25BP降准幅度的原因有三：一是符合国常会提出“适度的要求，7.8%的加权平均存款准备金率已经处于历史低位，距离5%的隐性下限较为接近，央行珍惜正常货币政策空间；二是外部通胀具有粘性，美联储加息仍在持续，加上央行在三季度货币政策报告中对明年通胀担忧，出于汇率、通胀等内外因素考虑，央行降准较为谨慎；三是今年4月以来DR007始终低于7天逆回购利率，10月下旬虽然获义流动性有收紧超势，但DR007乃低于政策利率，流动性相对合理充裕，央行此刻选择25BP降准更多是对冲未来年末效应可能带来的流动性紧张局面

　　其后，降准或将打开5年期LPR调整空间。9月以来银行进行了存款利率下调，负债成本有所降低，银行息差压力减小，加上降准释放的资金，或有利于进一步下调LPR。导此同时，市场对于地产下行周期何时触底仍未达成共识，地产投资、销售、开工等关键指标没有明显缓解迹象，5年期LPR下调的可能大于1年期LPR。

　　最后，展望后市，降准对股市、债市短期内产生利好，中长期影响微弱。

　　（1）债市方面，降准无疑利好短债，流动性供给充裕将弱化资金利率向上的超势。需注意的是，降准放松了资金面约束，但国常会同时部署了稳经济一揽子政策，对债市形成利空。例如推动重大项目加快建设、加快设备更新改造落地等。此外，央行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，房地产政策组合拳也在一定程度上对冲降准的利好。整体看，市场上获利了结的动力要大于持续加仓的动力。对中长期债而言，央行三季度货币政策报告多次提示中长期通胀压力，未来利率中松或将持续上行。

　　（2）股市方面，股市资金主要源于是居民和企业部门，央行降准更多作用于银行体系，缺乏直接影响渠道。但短期内，降准意味着更多稳增长政策的落地，加上目前股市处在估值注地，或能提振市场信心，改善股市预期。长期内股市能否回上，仍然取决于经济复苏是否顺利，能否带动企业盈利周期开启，需密切关注地产、疫情等情况

　　风险提示：政策效果不及预期、房地产市场超预期下行