南华宏观周报：5月中美通胀背后的新变化？

　　1、5月国内CPI同比上涨不及预期。从当前的通胀特征来看，主要延续结构性通胀与输入性通胀并存的特征。结构性通胀方面主要体现为食品项中的猪肉以及鲜菜鲜果等，一方面，猪肉价格跌幅收窄，猪周期对年内CPI的拉抬或逐渐显现，另外疫情逐渐平稳之后，居家生活类物资需求或逐步趋于平稳，关注鲜果季节性上升以及鲜菜季节性下降对CPI同比的带动作用。输入型通胀体现在能源链条以及粮食，能源链条和美国CPI能源分项同比走势基本一致，尽管美国通胀同比见顶，但通胀压力仍处于高位，能源链条以及粮食对国内通胀的传导仍在持续。

　　2、5月通胀数据背后除了俄乌以及国内疫情的影响之后，猪肉跌幅加速收窄对CPI的拉升作用逐渐被市场所关注。后续来看，俄乌影响下的通胀传导压力仍在，但疫情逐步平稳之后内需的修复或许更加值得关注，但总体来看，考虑到经济修复当中消费总是滞后于投资和出口，居民收入以及消费意愿等受到持续冲击后恢复相对较慢，预计年内CPI整体仍将呈现温和上涨态势。。

　　3、5月美国通胀数据再度爆表，不仅再度点燃市场预期7月加息75bp的预期，对于9月加息50bp的市场预期也有所升温，美联储掉期显示，市场预计美联储在6月、7月和9月的会议上均加息50个基点，但无论是激进加息预期角度还是激进加息后或引发的美国经济衰退担忧，都将支撑美元指数偏强表现，通胀不止，加息不止，通胀不降，加息不缓，通胀高企下的紧缩逻辑仍将主导美元指数偏强表现。

　　风险提示：疫情不确定性俄乌冲突超预期美联储政策超预期