金融市场分析周报：市场风险偏好回升，债市继续震荡走弱
CPI/PPI：鲜菜等食品价格增速大幅回落，抵消油价上涨影响，CPI同比持平，高基数和部分大宗商品价格放缓下，PPI同比继续大幅回落。尽管鲜菜价格涨幅大幅回落，但猪肉价格跌幅明显收窄，推动食品价格同比上行，5月CPI同比增长2.1%，与上月持平。高基数及部分大宗商品价格增速放缓，导致PPI同比涨幅大幅回落至6.4%。后续看，国内疫情明显趋缓，稳增长政策效果逐渐落地，此前低迷的需求将得到一定改善，加上上游高成本继续传导，CPI同比或继续抬升，但整体仍将温和，而高基数效应减退以及国际油价震荡上涨下，PPI同比下降幅度将放缓。
金融数据：稳增长政策发力下，贷款和社融规模同比均大幅新增，宽信用信号明显，但贷款结构仍需优化，货币政策放松能否落实到经济数据改善仍待验证。随着国内疫情形势减缓和多地复工复产推进，金融机构加大对实体经济的支持力度，新增信贷和社会融资规模双双超过预期。但应看到，信贷支撑主要是企业票据融资和短期贷款，信贷结构不合理，社融增量主要来自于政府债券，企业债券融资增量并不大，叠加M2于M1“剪刀差”扩大，表明实体经济融资需求仍乏力，经济整体有企稳迹象，但难言反转，实现全年增长目标需要更大力度政策的支持。
进出口：疫情减轻及企业加快复工复产，5月出口增速远超市场预期，后续或回落。以美元计的5月出口同比大幅增加13个百分点至16.9%，进口同比增长4.1%，贸易顺差扩大至787.5亿美元，数据均超出市场预期。海外经济体增速普遍受到高通胀掣肘，央行加息态度积极，经济衰退风险加大，叠加去年基数抬升，中国出口增速或将回落。
资金面分析：央行公开市场完全对冲到期量，月初资金价格整体平稳；下周政府债融资加速，需关注资金面变化及央行动作。本周央行公开市场共有500亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场资金投放规模完全对冲到期量。月初资金价格整体平稳。下周政府债净融资额超5000亿元，同时随6月份税期临近，下周7d资金开始跨月，资金面面临一定的外部冲击，关注央行相应动作。
利率债：债市短期震荡，中期有调整压力，经济恢复缓慢背景下，收益率上升空间有限。近期主线仍然是宽松资金面与复工复产进度预期的多空博弈，虽然宽信用、宽财政和房地产放松在政策方向上不利于债市，但政策作用难以快速有效释放出来，经济恢复进程预计较慢，当前债市风险可控但机会也有限；中期来看，后续社融预计继续回升、资金边际收紧叠加地方债供给放量，经济逐步复苏、货币政策重心从宽货币向宽信用转移等因素，警惕长端利率上行风险；长期来看，利率中枢水平取决于基本面复苏力度，考虑到本轮稳增长周期中并不如此前一样过度依赖对利率并不敏感的地产和地方政府等融资主体，预计利率中枢水平上升幅度有限。
