投研日报：宏观
大宗商品行情综述与展望
风险偏好再受压制，商品指数或难创新高
周五（6月10日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品领跌，纯碱、玻璃跌逾3%，PVC跌近2%；基本金属全线下跌，沪镍、沪锌、沪铅跌逾1%；黑色系多数下跌，铁矿石、焦煤、硅铁跌逾1%；农产品涨跌不一，花生涨逾4%，菜籽涨近3%，菜粕涨近2%，棕榈油跌近3%；贵金属均下跌，沪银跌近2%。
热评：上周国内商品指数先扬后抑，往后看，商品指数创新高的可能性下降，首先，美国5月CPI再度超预期飙升，进一步强化的美联储的加息预期，利率期货市场显示9月加息50BP的概率加大，这带动美元指数强势反弹，压制风险偏好；其次，世界银行、IMF再度下调今年的全球经济增速，在俄乌冲突、流动性收紧、高通胀压力下，世界经济增长放缓的压力持续提升，压制商品需求前景；最后，尽管中国全力推进经济稳增长，但疫情的反复影响了政策效果，经济复苏前景面临疫情的持续扰动。此外，OPEC+同意扩大原油增产的规模、俄罗斯同意乌克兰的粮食出口，或意味着各国（西方与俄罗斯（允许原油、粮食出口）、西方与OEPC+（扩大原油增产规模）、美国与中国（加征关税取消））存在政治上妥协的余地，以全力抗击高通胀。
1、黑色建材：下游需求不佳，产业链价格传导不畅。
钢联的数据显示，上周钢材产量小幅回升，厂库去库、社库累积，表需小幅下滑，淡季来临，钢材实际需求偏弱。当前，一方面下游需求不佳，钢材价格向下游传导不畅，制约炉料上涨的空间，正反馈难以实现；另一方面，钢厂利润微薄但并未规模性减产、而炉料供应持续偏紧，负反馈也比较难看到。
往后看，上周国常会要求各地以时不我待的紧迫感推动稳经济政策再细化再落实，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。中期稳增长的主线逻辑依旧明确（但必须看到疫情得到有效的控制），若疫情逐步得到控制，各地加快复工复产，或带动商品需求改善。此外，今年粗钢产量同比下降的信号明确，各地时不时传出减产方案的消息。因此，中期供需两端均存在改善的预期，黑色系中期的走势或偏强。
2、基本金属：美元指数反弹压制金属价格。
美国5月CPI升至5.6%，再创新高，这强化了美联储加快加息的预期，美元指数大幅反弹，同时，欧洲央行确认将会在7月结束购债并开始加息，全球流动性收紧的步伐有所加快。此外，世界银行、经合组织再度下调全球经济增速预期，经济衰退风险升温，铜价或再度面临回落的压力。从铜的基本面上来看，智利4月铜产量同比下降9.8%，低于近几年同期水平，秘鲁lasBambas铜矿上周遭遇大火袭击，目前铜供给还是比较紧张，不过随着疫情扰动减弱，全球铜冶炼有所改善。需求方面，上海全面解封后，物流改善促进赶工潮，铜杆开工率明显回升，但终端需求未见起色，地产等需求未见明显起色。总的来看，供应端干扰和低库存对铜价仍有较强的支撑，但需警惕宏观层面的压制。
贵金属方面：尽管美联储加快加息的预期持续升温，美元指数大幅反弹压制黄金走势，但美国5月CPI创新高至8.6%，且随着原油价格走高，通胀预期依旧较强，继续支撑黄金价格保持高位运行。
3、能源化工：供需持续偏紧，油价震荡上行。
美国5月CPI进一步升至8.6%，高通胀压制风险偏好，原油短线出现调整。不过，当前原油价格仍存在较强的支撑，主要原因一是，欧盟通过对俄罗斯能源禁运方案，全球原油供给收紧趋势仍未得到逆转；二是，夏季出行高峰来临，原油面临需求旺季；三是，中国疫情明显改善，上海加快复工复产，需求增量明显。
长期来看，高通胀成为西方国家不可承受之重，各方压力之下0PEC+同意加速增产，关注未来闲置产能的释放情况，同时不排除俄罗斯原油通过非制裁方进入国际市场，这或改善持续偏紧的供需格局。建议继续关注俄乌局势、OPEC+产油政策、美联储加息等因素的影响。
4、农产品方面：供应回升预期升温，油脂价格大幅回落。
美豆：美国天气情况有所改善，加上美豆的种植率不断加快，美豆产量增加的预期走强。同时，马托格罗索州农业经济研究所预期，马托格罗索州2022/23年大豆作物种植面积将扩大2.9%。美元指数走强叠加全球大豆产量回升的预期短期或压制美豆走势。
豆油：监测显示，5月30日，全国主要油厂豆油库存92万吨，比上周同期增加1万吨，月环比增加6万吨，同比增加17万吨，比近三年同期均值减少13万吨。近期大豆到港量仍然较大，压榨量将保持较高水平，豆油消费需求偏弱，预计豆油库存仍将保持上升。不过国内疫情有好转的态势，有利于油脂需求的回升。
棕榈油：MPOB报告显示，马来西亚5月毛棕榈油产量环比减少0.07%，库存环比减少7.37%，基本符合预期。SPPOMA数据显示6月1-5日，马棕产量环比上月增加2054.51%（5月马来西亚放假因此环比增速较高），后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据ITS数据显示，6月1-10日，马棕出口量环比上月增加6.2%，表明出口需求继续改善。另外，USDA上调2022/23年度全球棕榈油期末库存预估。
印尼贸易部长上周四宣布，印尼已经启动一项出口加速计划，旨在出口至少100万吨毛棕榈油及其衍生品，这令棕榈油短线大幅下跌，并拖累豆油走弱。MPOB报告偏中性，市场关注点聚焦于美联储加息、马棕劳动力恢复、印尼出口政策调整所带来的影响，油脂价格短线或继续承压。
