2023年10月PMI数据点评：有效工作日减少导致PMI回落

　　10月，制造业PMI为49.5%（前值50.2%，下同）。非制造业PMI为50.6%（51.7%），建筑业PMI为53.5%（56.2%），服务业PMI为50.1%（50.9%）。

　　工作日减少影响开工

　　制造业PMI在连续4个月回升之后，在10月出现回落。

　　为什么本次PMI的回升趋势出现反复？

　　（1）在短端的企业行为上来看，作为开工的“金九银十”，9月受到天气转凉、极端旱涝天气减少，在多数年份，9月PMI比10月要高。也就是说，10月会出现季节性回落。另外，9月会出现的高基数也是回落的原因之一

　　2018年以来，10月PMI相对9月季节性回落的幅度是0.53%，本次的回落幅度是0.7%，降幅略超季节性。

　　（2）以统计局对PMI统计的周期来看，企业在每个月25日之前报送PMI调查问卷，那么，统计局实际上统计的是上个月26日到当月25日的企业数据。如果按照这个时间段统计工作日，2023年10月的工作日要比9月少三天。从2018年以来10月相对9月的工作日来看，平均会少2.83天，这也是环比回落幅度超过季节性的因素之一

　　（3）另外，本次十一假期是和中秋假期相连，形成了一个8天的长假，是疫情放开之后的最长假。居民的出行需求是比较强烈的。那么，部分人就会使用年假、提前请假等方式加长假期。即使提前请假，实际上占用的也是从9月26日开始的，10月的PMI统计周期。

　　这种方式在一定程度上加长了假期，那就减少了实际的有效工作日。这样来看，10月的平均有效工作日是更少的，也就是比往年季节性更弱。十一出行人数数据的高企可以作为有效工作日减少的佐证。

　　长周期的经济仍然是恢复趋势

　　除了上述季节性因素外，国家统计局也提到“持续恢复基础仍需进一步巩固”。PMI指标多数分项都出现了不同程度的下滑，也代表了经济在恢复中的波动。在前三季度GDP同比超过5.2%之后，四季度实现全年经济目标增速实际压力不大，市场本身对于政策预期较低。但政策层面下达一万亿国债，中央加杠杆，加大了逆周期调节的力度，也证明了对稳经济的意愿。

　　回顾历次经济的复苏期，恢复过程中是会出现波动的，比如2012年底，2016年二季度。但如果拉长时间来看，短端的波动不会改变长期的上行。也就是说，在当二季度已经是经济周期底部的阶段，再配合宽财政、宽货币、宽信用的发力，经济大概率会出现底部回升。

　　建筑业回落逻辑与制造业类似

　　建筑业PMI回落和制造业PMI回落的逻辑基本相同，来自开工和假期的影响。但是后续一万亿国债落地，在2023年使用5000亿，2024年使用5000亿，在后续会支撑基建投资。由于一万亿国债是在10月24日宣布增发的，在10月的经济数据中，或许不会有明显的拉动，但在四季度接下来的时间，基建投资或许会成为经济的一个支撑点。

　　对于服务业PMI，读数的回落在于高基数和消费前置的影响。事实上，服务业PMI的回落幅度是小于季节性的，季节性的降幅在1%，而本次的降幅是0.8%，服务业相对来说表现更好。

　　债市需要关注资金面影响

　　十年国债和国债期货在8月底开始，伴随着经济、价格的回升，已经出现了一波走弱，随着后续国债的发行，需要关注宽财政对资金利率的影响。另外，如果基建逆周期调节能够带动经济复苏加快，那么就要对债市谨慎，在此之前建议保持中性久期。

　　凤险提示：政策变化超预期：经济变化超预期