2023年10月PMI数据解读：季节性因素扰动产需

　　平安观点

　　国家统计局发布2023年10月中国采购经理指数运行情况中国综合PMI生产指数回落，三大产业均有拖累。不过，工作日减少、节前部分需求提前释放等季节性因素对产出构成一定扰动。剔除季节性扰动后：1）制造业生产扩张放缓，回落幅度系2012年以来同期次高。2）建筑业景气度回落，商务活动指数降幅达2012年以来同期最高水平。3）服务业呈现韧性，商务活动指数回落幅度与李节性水平基本相当。从高频数据看，部分指标在10月前两周弱于9月均值，后两周才恢复至9月均值之上。考虑到采购经理人调查时间集中在中上句，可能会小幅低估实际的景气度水平。

　　制造业产需放缓。10月制造业生产扩张放缓，需求呈现收缩，尤其是在手订单指数创年内新低。分重点行业看，原材料行业景气度明显回落，需求走弱生产下滑；装备制造和消费制造行业生产小幅放缓，需求呈现韧性。

　　制造业价格走弱。10月主要原材料购进价格、出厂价格指数均明显下滑，从其与PPI环比之间的相关性推断，我们预测10月PPI环比增速降至0%，对应PPI同比从上月-2.6%降至-2.8%，结束此前连续3个月的改善。在此背景下，企业采购更加谨慎，制造业原材料库存回落0.3个点至48.2

　　制造业复苏基础虽不够稳固，但其中也有向好因素。一方面，成本压力有所缓解。10月份反映原材料成本高的企业比重较上月下降1个点，中下游行业受益于原材料价格回落。另一方面，企业预期呈现恢复。尤其是小型企业预期回升0.6个点。当前宏观政策正积极发力，未来1万亿元国债增发逐步落地，将有助于制造业需求的进一步回补。

　　建筑业景气度回落，房屋建筑拖累较大。10月建筑业商务活动指数、新订单指数分别回落至2012年以来的3%和9%分位。结构上的拖累主要在地产柜关的房屋建筑，而基建相关的土木工程建筑业商务活动指数仍有57.2，新订单指数环比升幅超过2个点。

　　服务业商务活动指数季节性回落。10月服务业商务活动、新订单指数分别降至50.1和46.2，处2012年以来的6.4%和11%分位。结构上：1）批发业和金融业季节性走弱，房地产业商务活动指数低位运行。2）受节日效应拉动，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文体娱乐和景区服务等行业商务活动指数表现较强。3）此外，邮政业商务活动指数和新订单指数升至高位，反映网络消费保持活跃