宏观：PMI回落是季节性吗？
10月制造业PMI下滑0.7个百分点至49.5%，结束了6月以来上行趋势。
10月PMI回落主要是受季节性因素的影响，国内基本面复苏的方向并没有发生变化。
风险提示：经济复苏不及预期，出口不及预期，美国补库低于预期
10月制造业PMI下滑0.7个百分点至49.5%，结束了6月以来上行趋势。
10月PMI回落主要是受季节性因素的影响，国内基本面复苏的方向并没有发生变化。受10月工作日偏少、企业提前备货带来透支效应等因素影响，10月历来是产需小月，2017-2022年10月PMI相比9月平均下滑0.5个百分点。其中，生产指标平均下滑1.2个百分点，新订单指标平均下滑1百分点。
2023年PMI指数、生产指数、新订单指数分别下滑0.7个、1.8个、1个百分点，除生产指标外，其他指标降幅基本符合季节性规律。考虑到今年中秋十一假期较长，受假期影响更明显的生产指数出现更大幅度的回落也可以理解。
具体来看，10月经济产需的压力主要来自上游，中下游生产表现不弱。
10月装备制造业、消费品制造业生产指数分别为53%和52.4%1，其中农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数高于55.0%2，均强于50.9%的生产指数。
中下游行业生产强的背后是维持韧性的需求，10月装备制造业新订单指数上行0.7个百分点至52.2%，其中铁路船舶航空航天运输设备、电气机械器材等细分行业市场需求均有上升。消费品制造业新订单指数也依旧维持在51.8%的相对高位3。
这也与10月高频数据相对应。比如10月1-22日乘联会口径下乘用车市场零售121.3万辆，同比去年同期增长19%4，乘联会预计10月受益于节假日汽车购置补贴等，10月汽车零售有望同比增长9.5%5。这也带动10月汽车半钢胎开工率持续回升，10月末汽车半钢胎开工率相比于9月末提高了0.9个百分点。
