10月PMI数据点评：如何理解PMI由增转降？

　　事件：

　　国家统计局10月31日公布10月PMI数据：10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%（前值50.2%）；非制造业商务活动指数为50.6%（前值51.7%）；建筑业商务活动指数为53.5%（前值56.2%）；服务业商务活动指数为50.1%（前值50.9%）。

　　核心观点：

　　季节性因素导致PMI有所回落，经济回升向好的基础有待进一步加固。受国庆长假部分需求提前释放等因素影响，10月制造业PMI降至收缩区间；非制造业商务活动指数为50.6%，环比下降1.1个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，环比下降1.3个百分点，经济回升向好的基础有待进一步加固。但随着前期推出的稳经济政策相继落地，同时积极推动近期增发1万亿国债形成实物工作量，企业经营预期持续改善，生产经营活动预期指数环比增加0.1个百分点至55.6%。

　　供需端景气度有所回落。需求偏弱，新订单指数为49.5%，环比减少1个百分点，主要是“十一”长假期间需求集中释放后有所放缓。生产端承压，10月生产指数为50.9%，较9月下降1.8个百分点，企业生产步伐放缓，但仍处于扩张区间。与此同时，企业采购减少，采购量指数为49.8%，环比下降0.9个百分点。

　　价格指数高位回落，需求不足仍是主要矛盾。10月，主要原材料购进价格指数为52.6%（前值59.4%），出厂价格指数为47.7%（前值53.5%）。受大宗商品价格震荡回落、假期生产采购活动放缓影响，原材料购进价格指数快速回落，但仍处扩张区间。成本压力减轻，叠加需求偏弱，出厂价格时隔两月再度回落至收缩区间。10月，原材料库存指数为48.2%（前值48.5%），原材料价格下跌，上游囤货意愿偏弱；产成品库存指数48.5%（前值46.7%），在生产强于需求的背景下，产成品库存小幅回升。

　　大中小型企业景气分化，企业生产预期向好。10月，大型、中型和小型企业PMI指数分别为50.7%（前值51.6%），48.7%（前值49.6%）和47.9%（前值48%），较上月均下滑，大型企业景气度仍处扩张区间，中小型企业仍处荣枯线以下。从企业预期来看，大中小型企业生产经营活动预期指数分别为56.7%（前值56.8%）、55.4%（前值55.4%）和53.7%（前值53.1%），均处相对较高水平且小型企业小幅回升，说明在稳增长政策助推作用下，企业对后市预期向好。

　　基建等领域保持较快增长。10月，建筑业商务活动指数为53.5%（前值56.2%），建筑业扩张速度小幅下滑，但仍处扩张区间。三季度专项债发行使用加速、近期各地特殊再融资债券发行、中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑。服务业需求提前释放，业务活动指数季节性回调。服务业商务活动指数为50.1%（前值50.9%），本月服务业商务活动指数下跌主要受到批发业、金融业等行业回调影响，相反受黄金周节假日带动，交通运输、住宿餐饮等相关行业的商务活动指数均上升。

　　风险提示经济恢复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；通胀超预期；国际地缘政治冲突。