10月PMI解读：景气回落略超季节性

　　主要数据

　　10月制造业PMI为49.5%，前值50.2%；非制造业商务活动指数50.6%，前值51.7%；综合PMI为50.7%，前值52.0%。

　　核心观点

　　10月经济景气下行略超季节性，主要原因包括内需恢复偏缓、价格环比下行、出口改善偏慢。由于PMI是环比指标，去年同期基数走低对PMI的影响较小，短期可能呈现PMI与同比经济指标走势背离的现象。整体看，10月经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需巩固，预计稳增长政策仍将维持较高强度，我们延续经济四季度偏缓改善判断。

　　制造业景气回落程度超季节性

　　从环比走势上看，符合季节性下行规律。近五年10月制造业PMI均较9月下降，其中除2020年外均位于景气线下，本月回落符合季节性规律。从环比降幅上看，略大于近五年降幅均值。近五年10月制造业PMI环比降幅均值为-0.52pct，今年10月-0.7pct的降幅大于季节性回落程度均值。

　　下行程度超季节性的原因：一是内需恢复偏缓，房地产改善偏弱，供需两端环比下行超季节性；二是三季度大宗商品价格涨幅较大，10月整体回落，价格由景气推动变为拖累因素；三是出口虽持续环比改善，但改善幅度放缓，且高利率对欧美需求产生持续抑制作用。

　　分项看，13个分项中11项景气水平环比下降；价格分项降幅较大，主要原材料购进价格、出厂价格和生产指数，分别较上月-6.8pct、-5.8pct和-1.8pct；产成品库存升高，企业阶段性主动补库延续；需求与供给端同步回落，走势弱于季节性。分企业类型看，大中小型企业景气度均有所回落，大型企业仍处扩张区间且其库存环比上升幅度最大。

　　非制造业景气整体下行，建筑业维持高景气

　　非制造业商务活动指数下降，仍保持在扩张区间。服务业方面，国庆黄金周对旅游出行、消费的带动作用较为明显，相关行业保持高景气。建筑业方面，景气指数整体较高，建筑业企业对近期市场发展信心稳定向好。

　　风险提示：

　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。