宏观利率图表135：中国3月经济数据超预期

　　策略摘要

　　3月中国数据超预期，无论居民还是企业中长期信贷维持较高增长，出口整体超预期增长，但是通胀数据继续保持着低增长的状态，增加了通缩担忧。海外来看，美股的波动率仍保持在低位，排除掉周五通胀预期回升的因素，3月通胀的大幅放缓叠加消费数据的回落，市场一度增强了美联储结束加息甚至降息的定价。市场定价的风险在于，高利率环境是对经济热度的反馈，一旦进入到政策利率的转向，背后也将是经济状态的转变。核心观点

　　市场分析

　　中国：3月经济数据充满惊喜。1）货币政策：央行公开市场转向小幅净投放；一季度例会表示保持信贷总量合理增长、节奏平稳。2）宏观政策：网信办《生成式人工智能服务管理办法》；国办《关于上市公司独立董事制度改革的意见》。3）经济数据：3月出口同比+14.8%，预期-7.1%，对东盟进出口增长较快，电动汽车、机电产品出口较多；3月乘用车市场零售158.7万辆，最弱的3月环比增速；电池级碳酸锂均价已经跌至19.8万元/吨。4）通胀数据：3月CPI同比增长0.7%，PPI同比下降2.5%。5）金融数据：3月社融存量同比+10%，增量5.38万亿，同比多增7079亿；M2同比+12.7%，M1同比+5.1%。海外：释放了宽松货币预期。1）货币政策：美联储3月会议纪要显示今年晚些时候发生轻度衰退；纽约联储主席称今年将再加息一次然后暂停加息；日本央行植田和男表示保持YCC和负利率政策是合适的。2）流动性：3月最后一周FHLB发债规模仅为370亿美元，但美国商业银行贷款和租赁贷款大幅回落；欧元区银行贷款连续3个月下降。3）通胀数据：美国4月密歇根大学1年通胀预期升至4.6%，纽约联储一年通胀预期达到4.75%；美国3月核心CPI同比+5.6%，核心PPI同比+3.4%；欧元区3月核心CPI同比+5.7%。4）风险因素：IMF称断言金融动荡已经结束为时尚早，下调全球经济增长预期至2.8%；美国3月零售销售环比下降1%；伯克希尔增加日本五大商社的持股比例。

　　策略

　　央行总量货币宽松落地前，维持收益率曲线扁平判断1（+1×T-2×TS）

　　风险

　　地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险