宏观经济研究周报：环球同此凉热
4月制造业PMI49.2，落入收缩区间，与处于56.4高位的非制造业PMI形成反差。末端需求释放带来的服务业修复仍在继续，而受全球贸易的影响，制造业仍然承压，利润下滑尚不支持工业企业“被动去库存”。同样的场景也出现在美国，ISM制造业PMI早早降至荣枯线以下，而服务业PMI仍保持坚挺。复苏和超额储蓄分别给两大经济体带来了相同的产业景气度分化。预计“一冷一热”将在未来一段时期继续保持。
制造业PMI
PMI低于荣枯线，较3月环比扩张力度弱于季节性。2023年4月制造业PMI49.2，前值51.9，回落至荣枯线以下，中断了一季度以来的环比修复进程。从历史上看，3月PMI普遍较高，4月PMI多较3月回落，2009-2022年均值显示4月PMI平均低于3月0.29。因此4月PMI读数环比走弱的趋势较为确定，但2.7的降幅高于历史。我们认为可能解释是前期需求的集中释放接近尾声，包括政策调整后居民的购房需求以及前期积压的出口订单。
PMI低于4月历史均值，排名靠后。2023年4月PMI在2009年以来的15年中排名第14位，仅高于2022年。
需求端环比改善程度弱化，出口新订单规模环比下降。4月新订单PMI48.8，较前值53.6下降4.8。与历史相比，新订单PMI在近15年中排名第14位，仅高于2022年。新出口订单PMI47.6，较前值50.4也明显下降，在过去15年中排名第13位，仅高于2020年和2022年。随着前期积压的出口订单被逐步消耗，经历3月出口脉冲式高增长后，我们认为未来的出口压力仍然不容小觑。
在手订单环比维持下降趋势。4月在手订单PMI46.8，较前值48.9进一步下降，在近15年中排名第5位。在新订单（包括出口新订单）规模环比下降的背景下，在手订单难有较强的增长动力。
工业企业利润同比下降，“主动去库存”仍是合理判断。4月产成品库存PMI49.4，较前值49.5下降0.1，虽然处于收缩区间但环比降幅收窄说明库存缺乏下降动力。1-3月工业企业利润总额同比下降21.4%，降幅较1-2月收窄1.5个百分点，显示3月企业盈利出现边际修复。但若以“企业盈利增速转正+产成品库存下降”作为“被动去库存”开启的标志，则目前企业仍处于“主动去库存”阶段。
企业生产环比增速弱于季节性，企业原材料需求偏弱。4月生产PMI50.2，较前值54.6下降4.4，在近15年中排名第14位。4月生产PMI虽然仍处于扩张区间，但弱于历史各年4月读数，这或与1季度复苏后企业加速生产形成的过高“脉冲”有关。4月原材料库存PMI47.9，前值48.3，原材料购进价格PMI46.4，前值50.9，出现了“库存下降+价格下降”的组合，显示企业对原材料的需求偏弱。
出厂价格和原材料价格走势分化。4月出厂价格PMI44.9，与前值48.6相比在收缩区间中再次下探。与历史各年4月PMI相比，44.9的读数仅高于2020年，价格水平的再次下降说明制造业需求端转弱。
非制造业PMI
非制造业景气度保持高位。4月非制造业PMI56.4，在近15年中排名第3位，前值58.2。相比于制造业，今年以来非制造业PMI上升幅度更为明显，居民出行、餐饮需求的反弹对非制造业景气度的提升更为直接。但随着前期需求的集中释放，预计后续非制造业景气度将环比保持稳定，反映为PMI向荣枯线收敛。
风险提示：美国需求超预期强劲，我国居民服务业需求扩张超预期，全球制造业下游需求超预期修复，政策风险，美国联邦基金利率超预期下降。
