对当前复苏分歧的回应：中国经济复苏结束了吗？

　　核心观点：

　　经济已经进入正循环，当前正是交易“复苏”进行时。如果没有负面冲击，2023年复苏将是主线。近期数据显示，企业、居民、政府预期均有好转，经济复苏呈现良好势头。无论是从其他国家以及武汉的经验，还是从主流文献看，前期复苏偏慢是正常的。后续利率中枢水平有望逐步上移，上移幅度取决于经济复苏的推进程度。

　　内容摘要：

　　数据显示企业、居民、政府预期均有好转

　　从五一期间人流、物流活动情况看，居民文化、旅游消费热情高涨，多项指标已经恢复或者高于疫情前水平，显示居民预期好转，经济复苏仍然呈现良好势头。企业部门对经济复苏的前景预期也有显著改善。政府部门对经济复苏的判断较为积极。

　　经济已经进入正循环，前期弱复苏是正常现象

　　由于部分基本面指标不及预期，反映复苏进程较缓，我们认为这是正常现象，市场可以再耐心一些、更乐观一些。无论是从其他国家以及武汉的经验，还是从主流文献看，前期复苏偏慢是正常的。从越南、新加坡、武汉的经验看，经济恢复出常态化增长至少需要两个季度的时间。疫后复苏的进程不是线性的，主要在于私人部门的风险偏好恢复先慢后快，前期复苏偏慢是正常现象。目前修复较快的是日常消费，企业投资修复较慢，也是正常现象。

　　如果没有负面冲击，2023年复苏将是主线

　　当前经济已经进入修复通道中，如果没有特别大的负面冲击，预计将是一个“斜率平缓”的复苏。后续利率中枢水平有望逐步上移，上移幅度取决于经济复苏的推进程度。我们认为，只要没有特别大的确定性的利空因素，复苏是一个相对确定的事件。一是企业、居民预期有显著改善，是经济复苏的内生性动力。二是政策“抓经济”，扩内需基调延续，没有利空因素。三是外部需求方面，虽然目前仍然比较疲软，但总体影响有限。

　　风险提示：经济复苏进度不及预期，未预料到的外生冲击。