2023年3月工业企业利润数据解读：营收、利润增速双升能否持续？

　　2023年一季度，全国规模以上工业企业利润1.5万亿元，同比下降21.4%，其中3月当月同比下降19.2%，跌幅较1-2月的收窄3.7个百分点。2023年一季度，全国规模以上企业营收31.2万亿元，同比下降0.5%，其中3月当月同比转正至0.6%，较1-2月的增速回升1.9个百分点。

　　营收增速和利润率双升，推动3月规上工业企业利润增速跌幅收窄。3月工业企业营收当月同比0.6%，是2022年11月以来首次转正。3月营收利润率为5.3%，较前值回升0.7个百分点，不过大幅低于2022年同期，这也是3月工业企业利润同比处于低位的主要原因。生产恢复推动工业企业营收增速转正。营收利润率回升，主要受其他差额和费用回落的影响，成本处于较高水平。

　　库存继续去化，但仍处于较高水平。2023年3月制造业PMI产成品库存指数重回收缩区间，在工业企业财务数据中也能找到去库存的印证。为剔除价格因素的影响，用PPI同比来平减营收同比和库存同比，2023年3月实际营收增速回升，而实际库存同比下降，具有被动去库存的特征。但和典型的由需求恢复带动的库存被动去化不同，当前的被动去库存，主要是在需求弱恢复的情况下，工业企业库存处于高位，企业生产意愿不强。鉴于需求短期难有大的改善，加之库存仍高，经济转向主动补库存的概率较低

　　出口强劲推动中游制造业利润降幅收窄，产业链上看，3月采矿业的利润同比降幅扩大至12.8%，受国际油价、国内黑色商品等价格低迷的拖累，3月采掘业PPI同比从上月的0.3%快速降至-4.7%。价格低迷又抑制了企业的生产意愿。低基数下，电热燃水行业的增速仍处于高位。3月工业生产恢复，电力需求旺盛，电热燃水工业增加值同比回升，不过其PPI同比涨幅放缓，加之营收利润率同比回落，3月电热燃水行业的利润同比降至28.0%。它明显高于工业企业整体的利润增速，主要是低基数。3月制造业利润同比降幅收窄至24.6%，上、中、下游的利润3月皆有改善。

　　工业企业杠杆率较快上升。工业企业资产负债率较快上升，其中私营企业的增幅最大。2023年3月末，工业企业资产负债率为57.1%，较上月末提高0.3个百分点，创2015年7月以来新高。这和一季度新增信贷规模持续超预期，且主要是企业加杠杆相一致。各类型企业中，3月私营企业的资产负债率增幅最大，较2月末上行了0.6个百分点。今年一季度私营企业的资产负债率上行了1.2个百分点，加杠杆速度同样高于其它所有制的企业。和加杠杆速度最快相对应的是，3月私营企业利润增速逆势回落。因此，政策有必要继续呵护民营企业生产经营状况的修复

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期