4月政治局会议及PMI数据点评：二季度经济轮廓和政策风向

　　4月28日，中共中央召开政治局会议；4月30日，国家统计局公布4月PMI。

　　作为首份二季度经济数据，4月PMI描绘的场景是制造业景气度降温。

　　4月制造业PMI49.2%，较前值走低2.7个百分点。4月PMI较3月环比走弱，这是正常季节性。即便如此，4月PMI数据反馈出的信息是制造业景气度偏弱。4月制造业PMI较3月走弱2.7个百分点，这是单月环比较大降幅。除去2022年4月（制造业PMI录得47.4%），今年4月49.2%的制造业PMI读数，是2009年以来同期最低读数。不仅如此，历史鲜有4月制造业PMI低于荣枯线。4月制造业PMI较3月明显走弱的分项主要是新订单、新出口订单、在手订单，这些分项均已跌至荣枯线以下。4月制造业PMI中只有生产分项目前尚落在荣枯线以上，这意味着4月经济面临的经济动能环比降温，更多发生在需求端。

　　一季度需求冲高之后，二季度宏观经济大致轮廓是供需两端均环比降温。

　　4月PMI总量及结构表现与我们之前观察结果一致，

　　第一，一季度经济指标好坏参半，但“好”的一面更多来自去年底需求腾至今年一季度，典型指标有如出口、地产销售、场景消费等。长期增长动能相关指标，工增、固投、核心通胀，乃至16-24岁青年人失业等，一季度疲态尽显。

　　第二，今年一季度短期需求冲高回落之后，二季度更多展现出来的宏观经济场景是环比动能较一季度走弱。

　　以出口为例。去年11月和12月出口新订单指数降至46.7%和44.2%，表明疫情达峰期间大量出口订单被暂时取消。年初疫情达峰之后，2月出口新订单指数攀至52.4%历史偏高水平，对应3月出口额度超常放量。开年两月短单补足之后，4月出口新订单再度降至偏低水平（47.6%），预示5月出口同比或快速下降。

　　4月政治局会议定调偏积极，二季度政策调控站在风险偏好抬升这一侧。

　　4月政治局会议开门见山指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强”，并直言当下“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。4月政治局会议对当下增长动能判断更客观，对未来政策发力重点把握更务实。

　　除政策定调之外，我们还从政策工具、政策焦点两个维度解析4月政治局会议。

　　政策工具上“积极财政”和“稳健货币”相结合，“形成扩大需求的合力”。

　　政策焦点落在三个层面，投资端“发挥好政府投资和政策激励引导作用，有效带动激发民间投资”；产业端重视促进新能源、人工智能、平台经济等新产业；需求端重视外商外贸、支持刚性和刚改住房需求、城中村投资改造。

　　二季度流动性驱动的风险资产或仍占优。

　　春节期间疫情达峰，之后经济长期增长动能疲态开始显现，诚如4月政治局会议判断“内生动力还不强”。正是在这一背景下，2月之后市场交易“弱复苏”。展望二季度，实体增长较一季度环比走弱，当然这一宏观趋势已在定价之内。4月政治局会议显示出对经济增长判断更客观，政策取向更务实。

　　弱复苏已在定价之内，政策取向定调稳增长，我们认为这一组合有利于风险资产，尤其是成长板块。除非有预期外逆周期政策落地，或者高能级城市销售量价超预期，否则二季度大概率是流动性驱动的成长板块占优。

　　风险提示：内需扩张政策不及预期；地产修复不及预期；海外衰退超预期。