美联储洞察系列（四）：美联储2023年5月会议解读-不明确转向

　　事项：

　　美国时间2023年5月3日，美联储FOMC会议如期加息25BP。鲍威尔讲话后，市场交易“衰退”：美股三大股指小幅收跌，10年美债收益率日内跌近10BP至3.34%，美元指数小幅下跌，黄金价格日内涨1.1%。

　　平安观点：

　　会议声明：为停止加息铺垫，但也留有余地。5月会议加息25BP至5.00-5.25%区间，符合3月议息会议以来的市场预期。5月声明删除了“委员会预计额外的政策巩固是适合的”，同时也删除了“足够限制性”这一用词，暗示当前利率水平已经接近终点。不过，声明并没有完全删除“额外的政策巩固”（additionalpolicyfirming）这一表述，保留了额外加息选项。

　　鲍威尔讲话：更加接近停止加息，仍可能避免衰退。整体来看，鲍威尔讲话的观点不够明确。关于停止加息，其承认本次会议比之前的会议更加接近暂停加息，相关的讨论也更多，但也强调未来会否需要额外的政策巩固，仍需持续评估，对已经到达“充分限制性”利率水平没有信心。关于银行危机，其一方面坦率地承认美联储在监管方面的问题和责任，但另一方面也并未强调系统性金融风险。关于债务上限，其称美联储无力阻止债务违约带来的冲击。关于经济衰退，其个人仍坚持认为避免衰退是可能的。然而，鲍威尔讲话后，市场对鲍威尔的“乐观”并不买账，交易“衰退”。

　　政策逻辑：不明确转向。本次会议后，CME6月加息概率由会议前的9%上升至18%。我们认为，6月不加息的概率大于加息，但是也不应低估继续加息的概率，同时不应过度期待下半年降息。结合近期美国的经济金融状况，我们认为美联储选择“不明确转向”是合适的：首先，当前美国银行危机还不足以迫使联储立刻停止加息；其次，如果仅从当前的经济数据出发，那么美联储或不应该停止加息；最后，从前瞻性角度看，“银行危机-信贷紧缩-经济增长和通胀放缓”的逻辑虽然成立，但实际效果未必明显。信贷紧缩对美国经济和通胀的影响何时显现、程度如何，都需要观察。

　　市场展望：非典型“衰退交易”。在停止加息靴子落地以前，市场可能需要重新审视美联储继续加息的选项。但在当前美国经济增长开始放缓、金融风险冒头、债务悬崖问题未果的背景下，更高的利率终点或加剧市场对经济和金融稳定的担忧，市场可能呈现“非典型”衰退交易：美股调整风险加大，美债收益率波动中枢仍可能保持在3.5%附近，美元指数波动区间或仍保持在100上方。

　　风险提示：美国银行业危机超预期，美国债务违约风险上升，美国经济衰退风险超预期等。